投资要点:

    赛轮轮胎发布2021 年年度报告。2021 年,公司实现营业收入179.98 亿元,同比增长16.84%,其中21Q4 实现营业收入47.53 亿元,同比增长12.06%;实现归母净利润13.13 亿元,同比减少11.97%,其中21Q4 实现归母净利润3.11 亿元,同比减少2.34%。

    2021 年利润同比下降主要源于原材料、海运等成本上升。1)分产品营业收入来看,轮胎产品、循环利用、轮胎贸易2021 年营业收入分别同比变化15.53%、-95.45%、38.01%至160.92 亿元、19.21 万元、10.73 亿元。2)分产品毛利率来看,轮胎产品、循环利用、轮胎贸易2021 年毛利率分别同比变化-9.45、-6.17、3.14 个百分点至19.90%、4.58%、7.49%。3)2021 年轮胎产品销量为4361.97 万条,同比变化4.98%。4)销售、管理(包括研发)费用率、财务费用率同比变化-1.42、-2.60、0.41 个百分点至3.75%、4.70%、2.67%,合计三项费用率同比下降3.61 个百分点至11.12%。

    公司积极扩产,产能提升位居国内同行业前列。1)2021 年,公司新增投资越南三期“年产300 万条半钢子午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目”、柬埔寨“年产900 万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120 万条全钢子午线轮胎和600 万条半钢子午线轮胎项目”。2)其中,柬埔寨工厂建设时,公司员工克服疫情肆虐、高温湿热等诸多不利因素,从工厂开工建设到项目正式投产用时不到9 个月。3)该项目逐步达产后,将助力公司拓展国际市场,满足海外客户需求,提升国际市场核心竞争力。

    公司技术革新,重磅推出液体黄金轮胎。1)公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料,自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎。2)液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题,使行车更加安全、节能、舒适。3)赛轮液体黄金轿车轮胎经西班牙IDIADA 测试,在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法A 级(欧盟标签法规最高等级)。

    盈利预测与投资评级。随着原材料、海运等成本下降,公司毛利率有望回升,我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.70、0.91、1.21 元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2022 年15-18 倍PE,对应合理价值区间为10.5-12.6 元,维持优于大市评级。

    风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产速度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。