事件描述

    　　公司发布2021 年年报，2021 年实现收入180.0 亿元（同比+16.8%），实现归属净利13.1 亿元（同比-12.0%），实现归属扣非净利润11.9 亿元（同比-20.6%）。其中Q4 单季度实现收入47.5 亿元（同比+12.1%，环比+3.5%），归属净利润3.1 亿元（同比-2.3%，环比+4.0%），扣非归属净利润2.5 亿元（同比-28.5%，环比-9.2%），年度收入创造新高，在轮胎行业中业绩下滑幅度较小。2021 年利润分配预案为每10 股派1.50 元（含税）。

    　　事件评论

    　　2021 行业景气磨底，但公司表现较佳。2021 年公司主营轮胎景气下行，业绩有所下滑，整体毛利率为18.9%（同比-8.3 pct），其中Q4 单季度毛利率为15.1%（同比-10.8 pct，环比-2.3 pct），环比回落与原材料价格高企、海运费高企及出货不畅存在较大关系。2021年公司业绩下滑主要原因有：1）原料端：2020Q3 以来，主要原料如天然橡胶、炭黑、帘子布等价格快速上涨，导致原料采购成本大幅提升；2）出口端：2021 年，国际海运货柜供应紧张，船运费持续上升，导致公司出口成本上升，销量受到一定影响。总得来看，公司整体出口比例较高，对集装箱短缺情况具备相应预案，业绩下滑幅度在业内较低。

    　　产销量稳步增长，单胎价格不断上涨。2021 年公司轮胎产量共4539.8 万条，同比+6.6%；销量共4362.0 万条，同比+5.0%。根据公司经营数据，2021 年公司单胎收入为368.9 元，较2020 年上涨33.7 元，体现出公司产品与销售结构较为高端，盈利能力逐渐提升。

    　　公司积极扩产，产能提升位居国内同行业前列。在国内，目前公司已拥有青岛、东营、沈阳、潍坊4 个生产基地；在国外，公司目前拥有越南、柬埔寨工厂以及与固铂合资的ACTR公司（持股65%），新增投建越南工厂三期（300 万条半钢胎+100 万条全钢胎+5 万吨非公路年产能），项目预计于2023 年达产。赛轮柬埔寨工厂规划年产能900 万套半钢子午线轮胎建设周期不到9 个月，于2021 年11 月提前达产。随着海外产能不断扩张，考虑到越南及柬埔寨对美出口低关税，海外产能布局将在未来继续增加公司出口收入及利润。

    　　产学研一体化铸就强“制造力”，“液体黄金”轮胎引领行业发展。实控人袁仲雪先生同时作为青岛科技大学教授以及怡维怡橡胶研究院控股者串联起整个产业生态，为公司产品研发及生产提供坚实保障。赛轮液体黄金轿车轮胎经西班牙IDIADA 测试，在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法A 级（欧盟标签法规最高等级），首次打破“魔鬼三角”理论且各项性能达到最佳水平。截至2021 年9 月，公司兄弟公司软控股份具备1 万吨/年的EVEC 胶料的产能，而且正在推进扩建项目的建设，扩建项目投产后有望为赛轮“液体黄金”轮胎在市场上的放量提供关键原料支持，深化赛轮在技术领域的领先优势。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。

    　　随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2022-2024 年净利润分别为22.9 亿元、34.6 亿元及47.5 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海内外项目投产进度不及预期；

    　　2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动；

    　　3、海运价格大幅度上涨。