事件：2022年4月1日，公司公告2021年年报：公司2021年实现营业收入179.98亿元，同比增长16.84%；实现归母净利润13.13亿元，同比减少11.97%；实现扣非后归母净利润11.93亿元，同比减少20.64%；经营活动现金流净额为8.37亿元，同比减少75.56%。

    　　2021年Q4单季度，公司实现营业收入47.53亿元，同比增长12.06%，环比增长3.50%；实现归母净利润为3.11亿元，同比减少2.34%，环比增加4.01%；经营活动现金流净额为3.06亿元，同比减少68.70%，环比增加46.44%。

    　　点评：

    　　2021年实现营业收入179.98亿元，同比+16.84%，出口受阻下仍实现轮胎产销及营收同比增长。

    　　2021年，全球范围内疫情不断反复进而产生劳动力短缺、经济下行、海运费大幅上涨、原材料大幅上涨、部分市场需求不及预期等诸多不利因素，给整个轮胎行业带来较大挑战。面对困境，公司顺应时代潮流，紧紧围绕“碳达峰、碳中和”的国家战略及企业既定的发展战略开展工作。在这种情况下，公司实现营业收入179.98亿元，同比增长16.84%。营收增长来自于几个方面因素：1）积极扩产，新增投资越南三期、柬埔寨及潍坊生产基地；产能增加带动产量和销量增加，2021年轮胎产销同比均增长，共生产轮胎4539.77万条，同比增长6.56%；销售轮胎4361.97万条，同比增长4.98%。2）2021年，公司产品数次上调价格，以应对原材料价格上涨、海运费价格上涨等压力。

    　　实现归母净利润13.13亿元，同比减少11.97%，净利润遭原材料成本增加和海运费上涨拖累报告期内实现归母净利润13.13亿元，同比减少11.97%；实现扣非后归母净利润11.93亿元，同比减少20.64%。净利润同比减少主要是由于原材料价格、海运费价格上涨，轮胎产品价格上调幅度无法完全覆盖成本增长。

    　　据Bloomberg，截至2022年3月25日，FBX指数中国到美西40英尺标准箱运价为16024.30美元/FEU，是2020年初的11.69倍；中国到欧洲为12739.40美元/FEU,是2020年初的6.75倍，中国到美东为17358.80美元/FEU，是2020年初的6.55倍。

    　　报告期内轮胎的主要原材料价格大幅上涨。据Wind资讯和卓创资讯，2021年，天然橡胶均价为13489.56元/吨，同比上涨17.50%;顺丁橡胶均价13261.45元/吨，同比增长45.60%；丁苯橡胶均价13356.02元/吨，同比增长38.08%；炭黑均价8162.6元/吨，同比增长47.02%；防老剂4020均价32829.13元/吨，同比增长78.87%；帘子布均价29328.31元/吨，同比增长53.98%。根据我们的测算，截至2022年4月1日，原材料指数已上涨为2020年年初的1.32倍。

    　　自主研发液体黄金轮胎，综合性能提升

    　　公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎显著提升了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能。2022年11月，德国T V莱茵在第四届中国国际进口博览会上发布了测试周期一个月、全程一万多公里的实车测试结果：赛轮液体黄金轮胎百公里综合油耗较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低16.56%。按照油价6.5元/升，每辆车22条轮胎，节省1L油减少2.66kg二氧化碳排放计算，在实车测试数据下，按照每年行驶里程20万公里，液体黄金卡车轮胎（滚阻A级）较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品节油1.4万L/车，节油金额9.2万元/车，减排二氧化碳37.6吨。

    　　技术研发优势突出，巨型工程子午胎等产品获多项认证公司是公司还是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地、山东省巨型工程子午胎与新材料应用工程研究中心，同时还承建了巨型工程子午胎与新材料应用国家地方联合工程研究中心等科研平台。公司多款产品获得相关部门认可：“超耐磨越野子午线轮胎”成功入选山东省创新工业产品目录；“工程机械用子午线轮胎外胎”被山东省工信厅评定为山东省制造业单项冠军产品；“超耐磨越野子午线轮胎”“50/80R57巨型工程子午胎新产品”“城市公交专用轮胎新产品”“综合性能优越的高行驶里程轿车轮胎”成功入选“青岛创新产品”名录第一、二批名单。

    　　东南亚反倾销税率落地，赛轮越南反倾销+反补贴税率为6.23%2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，其中越南反倾销税率0%-22.27%，其中赛轮越南反倾销税率为0；越南反补贴税率为6.23%-7.89%，其中赛轮越南为6.23%。赛轮越南反倾销税率低于预期，在中国海外工厂中属于较低水平，客观上或为公司带来价格优势和更大的议价权。

    　　产能快速提升，期待柬埔寨工厂贡献增量

    　　2021年公司全钢轮胎年产能增加405万条，半钢轮胎年产能增加500万条，非公路轮胎年产能增加3.7万吨。公司与美国固铂轮胎在越南合资成立的ACTR公司年产240万条全钢载重子午线轮胎项目已顺利达产。2021年3月，公司还在柬埔寨投资建设年产900万条半钢子午线轮胎项目，该项目已于报告期内全线贯通，目前已进入批量生产与销售阶段。2022年2月，公司在柬埔寨工厂又投资建设“年产165万条全钢载重子午线轮胎项目”。

    　　非公路轮胎产量大增，或成新的利润增长点

    　　2021年，非公路轮胎年产能增加3.7万吨（其中青岛工厂2.3万吨、越南工厂1.4万吨）。2021年非公路轮胎产量为7.184万吨，同比增长46.02%。越南工厂2023年将新增5万吨非公路轮胎产能，青岛工厂2022年新增1万吨，将为公司贡献更多增量。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为21.82、31.20、40.63亿元，对应PE为13.94、9.75、7.49倍，维持“买入”评级。

    风险提示： “液体黄金”（EVEC轮胎胎面胶料）业务拓展的不确定性；项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。