3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入132.5 亿元，同比增长18.7%；归母净利润10.0 亿元，同比下滑14.6%，对应每股盈利0.35 元。其中3Q21 实现收入45.9 亿元，归母净利润3.0 亿元，业绩符合我们的预期。

    3Q21 公司实现轮胎产量958 万条，销量1,083 万条，轮胎销售均价同比增长15.1%，天然橡胶等四项主要原材料总体价格同比增长22.0%，环比下降8.4%，成本端压力导致公司3Q21 单季度毛利率环比下滑4.4ppt 至17.3%。

    发展趋势

    运价顶点或已临近，轮胎出口或将修复。中国轮胎对全球，特别是美国和欧洲地区形成供应补充，但去年以来，受海运费大幅上涨影响，中国轮胎出口至美国和欧洲的成本急剧上升，集装箱缺货影响轮胎公司发货量。虽然海外轮胎售价抬高，但集装箱成本的抬升和国内竞争加剧反而对国内轮胎企业的利润率形成负面影响。向前看，据中金交运组观点，当前运价或已上涨到接近极限，再继续上涨或对出口或者终端需求形成一定负反馈，运价顶点或已临近。出口作为国内轮胎公司利润重要的来源之一，我们预计海运费松动和预期的明年缓解有望对明年轮胎出口业务形成正面影响。

    中长期原材料价格压力较小，轮胎企业盈利有望持续修复。2020 年5 月以来，受益于疫情缓解带来的需求提升、东南亚海运问题造成的供给受限及油价上涨，天然橡胶和合成橡胶价格均有所上涨，截至10 月25 日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格分别达到14,050/14,500/15,400 元/吨，相较2020 年5 月来低点价格分别上涨45.6% /87.7%/107.4%。我们认为短期来看，由于需求复苏及供给紧缺，天胶价格仍有一定上行空间。但从中长期维度来看，我们预计橡胶整体供应将保持充足，价格有望逐步回落。

    盈利预测与估值

    原材料成本上涨压力仍存，我们下调公司2021 年盈利预测6%至14.7 亿元，并基本维持2022 年22.8 亿元不变，当前股价对应2021/2022 年28 倍/18 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑估值切换至2022 年，我们上调目标价57%至18.0 元，对应24 倍2022 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，新增产能投产进度低于预期。