公司迎难而上，2021 上半年业绩实现10.77%同比增长，维持“买入”评级8 月30 日，公司发布2021 年半年度报告，2021 上半年公司实现营收86.52 亿元，同比+27.28%；实现归母净利润7.03 亿元，同比+10.77%。在海运费增长、集装箱严重紧缺的情况下，公司迎难而上维持相对出色的业绩增幅，已展现出优秀的经营能力。结合公司半年报情况，我们下调2021-2022 年公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为15.63（-5.27）、24.29（-3.44）、31.88 亿元，EPS分别为0.51（-0.17）、0.79（-0.11）、1.04 元/股，当前股价对应PE 分别为17.7、11.4、8.7 倍，我们看好随海运费缓解公司将迎业绩拐点，维持“买入”评级。

    　　海运费大幅上涨叠加原材料涨价，Q2 公司业绩有所承压，环比下滑24.17%Q2 公司实现营业收入45.03 亿元，同比+26.45%，环比+8.53%；实现归母净利润3.03 亿元，同比-16.44%，环比-24.17%。据公司公告，Q2 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比+39%，环比+9.68%，原材价格上行对公司盈利能力有一定影响，外加海运费持续大幅增长，Q2 公司盈利能力进一步承压。Q1 与Q2 公司毛利率变化不大，但是Q2 净利率为6.83%，较Q1 降低2.89pcts，主要是报告期内库存商品减值所致（计提1.35 亿）。根据公司公布的经营数据，Q2 公司实现轮胎销量1,124.88 万条，据我们测算轮胎均价为356 元/条，较Q1 上涨28 元/条，可见公司也在持续提价以缓解原材料和海运费上行的压力。此外，2021H1 越南子公司实现归母净利润5.12 亿元，越南工厂盈利能力依旧保持强劲。

    　　公司具备“双反”税率优势，并加快推动柬埔寨基地建设，看好公司拐点到来2021 上半年，公司越南工厂在“双反”终裁中取得最低的综合税率（反补贴税率6.23%，无反倾销税），竞争优势一马当先。此外，报告期内公司新增投资越南三期、柬埔寨“年产900 万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊基地建设项目。我们继续看好，公司具备充满竞争力的“双反”税率和行业领先的产能扩张布局，随着集装箱紧缺日益缓解，海运费逐步回归理性，我们坚信公司业绩拐点终将到来。

    　　风险提示：产能释放不及预期、下游需求萎靡、“双反”等贸易摩擦加剧。