事件：一拖股份发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润108/8.1/7.1 亿元，同比-9%/-12%/-18%；其中25Q4 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润11/-1.8/-2.0 亿元，同比亏损略有扩大。

    　　点评：

    　　公司主营业务收入下滑，受行业景气度低迷拖累。

    　　2025年，公司农业机械业务（拖拉机及零部件产品）实现收入99亿元，同比-10%，毛利率14.0%，同比+0.46pct；动力机械业务（柴油机产品）实现收入26 亿元，同比-11%，毛利率10.8%，同比-0.12pct。产销量维度，25 年公司拖拉机产品实现销量6.4 万台，同比-14%，柴油机产品实现销量13.7 万台，同比-6%。

    　　公司主营业务收入及销量下滑主要由于行业景气度低迷所致。2025 年，拖拉机行业延续低位运行态势，全国拖拉机产量46.5 万台，同比-5%，其中大型拖拉机产量与24 年持平，中、小型拖拉机产量下滑态势明显。25 年，国内主粮及经济作物价格持续低迷，叠加极端天气频发，导致用户种粮收益下滑；同时，化肥、农药等农业生产资料价格长期处于高位波动，进一步挤压农业生产利润空间，农户购机需求受到明显抑制。此外，跨区作业市场竞争日趋激烈，作业收益被压低，导致拖拉机投资回报周期延长，用户购机意愿进一步下降。

    　　海外业务贡献重要增长来源，出口销量同比+41%。

    　　分区域来看，25 年国内业务实现收入96 亿元，同比-12%；国外业务实现收入12 亿元，同比+29%。2025 年，全球农业现代化进程提速，带动农机市场整体需求稳步增长，国内农机产业综合实力持续提升，在海外市场的竞争力显著提升，25 年我国拖拉机出口达18.6 万台，同比+20%。25 年，公司加快布局全球服务网络，稳步推进中亚、南美等重点市场的本土化合作；公司通过加强出口协同，农机装备联合出海成效显著；25 年出口拖拉机销量首次突破万台，同比+41%。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到国内农机市场需求疲弱等影响，我们下调公司26-27 年归母净利润预测至8.9（下调12%）、9.9 亿元（下调12%），新增2028年归母净利润预测11.0 亿元。当前股价对应公司26-28 年PE 估值为16/14/13倍。农业机械大型化趋势明显，公司作为高端化、大型化拖拉机龙头，未来有望充分受益，同时公司加速推进出海战略，长期来看营收有望保持增长动力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求波动风险，产品技术升级风险等。