事件描述

    　　永兴股份2026Q1 单季度实现营业收入11.1 亿元，同比增长22.2%，归母净利润2.37 亿元，同比增长20.7%。

    　　事件评论

    　　陈腐垃圾掺烧加速及并购子公司，带动业绩增长。2025Q2 开始，公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电项目的协同处置力度，显著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率，2025 年公司垃圾处理量1096 万吨，同比增18.1%，主要系陈腐垃圾掺烧加速所致，当年产能利用率同比提升7.3pct 至86.6%，2026Q1 趋势延续。2025 年公司累计掺烧存量垃圾约160 万吨（2024 年全年掺烧超70万吨）。2025 年2 月公司公告签订《广州市兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目合作协议》，利用3 年左右时间处理广州市存量垃圾237 万吨，预计未来2-3 年内公司业绩仍可维持。

    　　此外，公司2025 年5 月完成对洁晋公司41%股权的并购，也对2026Q1 带来净增量。

    　　2026Q1 公司经营毛利率下降3.26pct，费用率下降1.09pct。1）毛利：毛利率下降推测系陈腐垃圾掺烧导致吨发电量有下降（2025 年公司吨发电量/吨上网电量同比下降22.0/33.3 度）及新并购项目盈利能力弱于存量项目所致。2）费用：2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别降低+0.02/+0.19/-0.22/-1.08pct，公司无在建垃圾焚烧项目，资本开支逐渐降低，偿还银行贷款及贷款平均利率下降致利息支出减少。

    　　2026Q1 经营性现金流净额同比降13.5%，资产负债率下降。从2025 年全年维度来看，2025 年经营活动现金流净额同比降4.3%至18.3 亿元，基本维持稳定，收现比/净现比分别为96%/208%，维持较高水平，能够保证公司有维持高分红比例的能力。2026Q1 末资产负债率较期初降低5.9%，维持健康水平。

    　　期待公司“焚烧+”业务拓展。2025 年，公司供热管网规划建设取得实质性进展，移动储能供热项目顺利投运，供热规模稳步提升。“十五五”首年，公司将全力推进重点供热项目的规划建设，推动供热业务规模实现新突破，充分发挥能源梯级利用优势，以热电联产带动产业链协同发展；进一步深化数智化转型，持续推进智慧电厂建设与运营升级。看好业务拓展带来增量业绩。

    　　发布2026-2028 年分红计划。公司计划未来三年（2026-2028 年）每年度以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属于母公司股东的净利润的60%。公司2026 年分红比例为65.89%，同比增0.08pct。

    　　盈利预测与估值：预计2026-2028 年公司实现归母净利润9.75/10.85/11.56 亿元，同比增速分别为13.3%/11.3%/6.57%，若假设分红比例为65%/65%/65%，对应2026/4/29 股价股息率分别为4.59%/5.10%/5.44%。考虑到公司类永续经营属性、区位优势保证EPS仍有一定增长等原因，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、盈利性不及预期风险；2、陈腐垃圾开挖进度不及预期风险；3、国补退坡风险。