事件：永兴股份发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入32.50 亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润7.46 亿元，同比增长15.00%；扣非后净利润7.15 亿元，同比增长16.15%。经营活动现金流量净额14.80 亿元，同比增长7.43%；基本每股收益0.83 元/股，同比增长13.70%。

    　　2025 年第三季度单季实现营业收入11.86 亿元，同比增长23.36%；实现归母净利润2.84 亿元，同比增长25.61%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩增长提速，垃圾处理量提升与外延并购贡献显著。公司前三季度收入与利润稳健增长，且第三季度业绩呈现加速态势，主要得益于垃圾入厂总量提升及洁晋公司并表贡献。公司通过掺烧陈腐垃圾及接纳工业固废等方式有效提升产能利用率，推动了垃圾处理主业的内生增长。

    　　销售毛利率43.82%，环比增长0.5 个pct；销售净利率23.33%，环比增长0.57 个pct。

    　　降本增效成果显著，财务费用进一步压降。公司持续推进精细化管理，降本增效成果在前三季度进一步显现。2025 年前三季度，公司财务费用为2.09 亿元，同比大幅下降19.14%；管理费用2.25 亿元，同比增长11.42%。财务费用降低反映出公司运营效率的提升和融资结构的持续优化，有效增厚利润。

    　　应收规模有所扩大，现金流增速低于收入。2025 年前三季度公司经营活动现金净额为14.80 亿元，同比增长7.43%，增速低于同期营收增速，或与应收规模扩大有关。截至三季度末，公司应收账款达26.02 亿元，同比增长7.24 亿元，环比增长2.35 亿元。伴随化债政策的持续推进，地方政府支付能力有望改善，公司回款情况有望向好。

    　　盈利预测及评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩存在向上弹性空间。同时资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在60%以上。我们预测2025-2027 年，公司营业收入为41.34 亿元、43.87 亿元、47.51 亿元；归母净利润为9.32 亿元、10.62 亿元、11.70 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。