投资要点

    　　公司业绩略低于预期。 2015 年公司收入和净利润分别为 22.27 和 1.30 亿元，分别同比-14.0%和 12.01%， EPS 0.17 元。扣非后净利润 1.12 亿元，同比增 11.11%。 2016 年一季度，公司营业收入 3.33 亿元，同比-53.98%，环比基本持平；净利润 0.27 亿元，同比-38.53%，环比增长 12.5 倍。一季度利润环比大幅增长主要因 2015 年四季度盈利基数较低。整体来看公司 2015 年业绩增长略低于预期。

    　　公司运营状况良好，经营效率稳步提升。 2015 年，公司存货周转天数为天，与 2014 年基本持平。应收账款周转天数为 86.57 天，同比增加约 11.13%，表明公司应收账款的风险有所增加。公司资产负债率为，同比下降 47.75%，毛利率同比上升 2.7 个百分点，表明公司降本增效取得一定进展，运营效率正稳步提升。一季度，存货周转天数和应收账款周转天数分别同比增长 45.16%和 33.93%，营运风险有所增加。

    　　销售费用和管理费用分别下降 32.27%和 41.88%，主要是因为物流、研发和人工费用的减少。资产负债率为 19.41%，同比下降 38.38%，毛利率 19.57%，同比上升 19.62%，经营效率继续提升。

    　　尼日利亚项目有望年内建成投产，提升营业收入。 2015 年，公司在尼日利亚莱基自贸区设立了全资子公司，注册资本 800 万美元，按照规划，生产线将在 2016 年内建成并投产。公司这一布局，占据了非洲能源大国的油气管道本土化生产的先机，有望形成对整个中东地区的辐射，进一步扩大公司的海外市场，为公司未来经营业绩作出持续贡献。

    　　进军教育领域，成长空间巨大。 2016 年 3 月，公司与无锡朴新资本合作成立朴新股权投资基金中心，投资目标为教育及其相关产业。目前，我国教育行业发展迅速，近五年行业总收入复合增长率达到 18%以上，且受“十三五”规划对平均教育年限要求的提升及二胎政策落实的影响，未来市场空间更为巨大。公司进军教育产业，预期既能充分利用教育产业受经济环境影响弱的优势、与现有业务形成互补、增强风险抵抗能力，又能创造新的利润增长点、扩展发展空间，最终推动公司实现从单主业到新兴双主业并驱发展的完美转型升级。

    　　风险提示。 宏观经济持续低迷；油气管网建设进度慢于预期；产业基金落地及执行进度慢于预期；海外产能建设进度慢于预期。

    　　盈利预测及估值。 公司主营业务预计将保持稳定增长，在尼日利亚建厂有望获得更多海外订单。成立教育投资基金，将助力公司外延式发展及转型，未来成长空间值得期待。由于预计国内管道建设进度略慢于预期，我们下调公司 2016~2017 年 EPS 预测至 0.24/0.32 元（原预测为 0.35/0.51 元），新增 2018 年预测 0.38 元，当前股价对应 PE 分别为 29/22/19 倍。参考同行业平均估值，给予 2016 年 40 倍 PE，下调目标价至 9.6 元，维持“买入”评级。