变更募投项目实施地点：

    玉龙股份董事会决议通过募投项目的实施地点变更：1 ）将伊犁玉龙的一条 12 万吨JCOE 直缝埋弧焊接钢管生产线从伊犁变更至无锡本部；2）将原计划在无锡本部投资的 17 万吨输送管生产线（12 万吨JCOE，5 万吨螺旋埋弧焊接钢管）变更至四川德阳市经济开发区。

    评论：

    布局页岩气市场，进军西南，加速进度。西南市场一直是公司看好的区域市场，一方面西南地区没有大型管厂，另一方面重钢的中厚板供应免去了运输之难。近期川渝页岩气开采进展顺利，四川在未来能源战略布局中的地位进一步提高。

    根据美国页岩气开发的经验，发达的输送管网是页岩气推广的一大前提。因此公司果断决策在四川进行战略布局，希望在未来的市场竞争中占据先发优势。另外由于设备已经预定，建设进度会大幅加快。公司预计今年年底或明年一季度德阳的12 万吨 LSAW 生产线有望投产，5 万吨SSAW 生产线预计在明年下半年投产。公司还会从无锡本部搬两条非油气的SSAW 生产线至德阳，以满足配套需求。

    本部新产能定位高端，意欲开拓深海石油管。变更至本部的12 万吨JCOE 直缝管生产线投资 3.5亿元，设备高端，有能力生产深海石油管线。移至无锡本部后，更有利于开拓出口市场和海底管线市场。该生产线预计于 2013 年一季度建成投产。

    新疆布局略作收缩。变更后，伊犁玉龙保持 13 万吨螺旋埋弧焊管产能，不再扩张。也显示了公司在新疆主干线市场竞争的信心不足。由于我们对公司今年新疆 SSAW 产量的预期较为保守，仅为 8 万吨，因此低于预期的概率不大。

    估值与建议：

    考虑到德阳项目的建设进度加快，我们上调了 2013 年公司的产量假设，相应的小幅上调 2013 年业绩4%至0.80 元/股，维持 2012年业绩0.60 元/股。当前股价对应 2012/2013 年PE分别为18.2x和13.6x；PB分别为1.7x 和1.6x 。我们看好油气输送管未来2－3 年的需求上升周期和公司的区域战略布局。当前股价和估值已反映市场对未来业绩增长的部分预期。维持“审慎推荐”评级。

    风险：新项目投产进度未达预期，市场需求启动速度晚于预期