一、事件概述

    近日，中石油相继与马钢、太钢签订了X80 高等级管线钢供货合同。据悉，自西气东输二线工程干线去年6 月份全线贯通后，西气东输三线工程计划今年三月份开工，同时，西气东输四线已经完成了线路勘察，如果进行顺利也有望在2012年开建。根据规划，西三线西起新疆霍尔果斯口岸，东至福建省福州市，全长2445公里，设计输量每年300 亿立方米。新疆境内管道干线全长1361 公里，除头屯河段21 公里之外，均与西二线并行铺设。西二线工程建设用管线钢管约416 万吨，其中X80 管线钢278 万吨，占用钢总量的67%；螺旋埋弧焊管279 万吨，占总量的67%，直缝埋弧焊管137 万吨，占总量的33%。随着三线、四线等工程的陆续开工，大型钢企和焊管企业将受益，行业景气不断回暖,在流动性预期充裕的情况下，主题热点得以延续！近年来，国内宝钢、鞍钢、武钢、首钢、太钢、马钢、沙钢、本钢等均具备批量生产X80 管线钢的能力，并且大量运用于西气东输二线工程，未来有望分享百万吨管线钢需求“盛宴”。

    二、分析与判断

    充裕流动性预期将支撑“西气东输”主题投资机会的形成和行情延续比对过去10 年“季度新增信贷数量”和“沪深300 涨跌点数”，发现两者走势高度拟合。专家预计2012 Q1 新增信贷较2011 年同比略增，流动性充裕，Q1沪深300 阶段走牛是大概率事件，将支持“西气东输”等主题投资机会的形成和行情延续。

    西气东输三线新疆段前期工程3 月的开工 – 玉龙股份直接受益

    西三线西起新疆霍尔果斯口岸，干线全长2445 公里，设计输量每年300 亿立方米。西三线西段在新疆境内管道干线全长1361 公里，预计钢管需求65 万吨。项目开工将有助玉龙股份在新疆新建产线获得订单，形成2012 年业绩稳定增长点。

    公司同时具备特高压题材，公司存相对估值优势（以金洲管道为标的），且已得到一致认可，近期涨幅超过30%

    2012 年特高压建设会进一步加速，未来5 年新增11000km 特高压输电电塔消耗200 万吨钢管。锡盟-上海等5 项目有望于2012 年内招标。前期获得皖电东输项目订单的金州管道、玉龙股份和东方铁塔将继续受益。“大项目订单”利好可期。

    公司与金洲管道对比，1）2012 年产能增长确定，主要源于新疆新产能和本部产线效率提升后的产量提升，业绩稳增基石相对牢固；金洲管道2012 年业绩增长将主要基于沙钢产线并购后扭亏为盈和中海金洲产线收益行业景气回升的扭亏为盈。2）公司存在价值相对低估的优势，目前资金相对充裕，主题投资热点得以形成和延续的背景下，金洲管道2012 年EPS 预计0.48 元，当前股价对应PE 21.7X；

    玉龙股份2012 年EPS 预计0.58 元，当前股价对应PE 18X。在热点延续的情况下，我们认为玉龙股份以金洲管道为标的，存在向上修复估值的阶段性交易机会！

    公司重点受益与西气东输对接的城镇油气管网建设，其用量是主干线和支线的1.2-1.5 倍

    随着新疆和西部管道建设进入新的高峰期，2011 年以来，一些钢铁装备制造企业已经纷纷在新疆布局。玉龙钢管公司、中石油宝鸡石油钢管公司、中国石油集团渤海石油钢管公司、宝钢克拉玛依石油专用管加工项目、锦西钢管奎屯独山子开发区100 万吨项目等，都已经陆续开工或已经建成投产。随着西气东输三线新疆段3 月的即将开工，公司将直接受益！但公司作为第二梯队的实力代表将主要受益与西气东输对接的城镇管网建设！中高端产品50%市场份额（约390 万吨的油气输送管订单）被中石油等其直属企业垄断（第一梯队）。但另外50%市场由于规格繁复，被以玉龙股份为实力代表的几家企业瓜分（第二梯队）。公司凭借先发优势和完备的产品系列优势，能够获得较为充足的订单。

    三、风险提示

    1）订单获取遇阻；2）竞争格局变化迫使毛利率下降；3）募投项目延迟投建。

    四、盈利预测与投资建议

    2011-13 年预计实现净利润1.7 亿、1.97 亿和2.4 亿，对应EPS 0.5 元、0.58 元和0.71 元。合理价位12 元。给出“谨慎推荐”评级。