春秋航空披露2025 年年报。2025 年全年营收214.6 亿元（+7.3%），归母净利润23.2 亿元（+2.0%）；2025 年四季度单季营收46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。

    　　运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025 年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025 年，公司ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK 整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5% ， 客座率整体/ 国内/ 国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0 pct/+0.4 pct/-0.7 pct，客公里收益整体/国内/国际分别为0.371 元/0.355 元/0.429 元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里收益同比降幅已经明显收窄。

    　　飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025 年，公司单位成本为0.30 元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.199 元，同比下降2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司2025 年飞机日利用率为9.97 小时，同比提升7.2%，恢复至2019 年同期的88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6 pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6 pct。

    　　2025 年公司机队稳步扩张，2026–2028 年将继续有序引进飞机。2025 年公司净引进5 架飞机，2026-2028 年分别计划净引进12 架、14 架和14 架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。

    　　风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

    　　考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为17.9 亿、26.9 亿、36.9 亿（26-27 年调整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。