公司公告2025 年报：

    　　1、财务数据：1）2025 全年：营收214.6 亿，同比+7.3%；盈利23.2 亿，同比+2.0%；扣非后盈利22.9 亿，同比+1.8%。2025 年人民币升值2.2%，汇兑损失0.20 亿。2）2025Q4：营收46.9 亿，同比+16.5%；盈利-0.2 亿，同比减亏3.1亿；扣非后盈利-0.2 亿，同比减亏3.2 亿。3）其他收益：2025 全年实现其他收益12.1 亿元，同比+15.3%；Q4 实现其他收益2.7 亿元，同比+5.6%。

    　　2、经营数据：1）2025 全年：ASK 同比+12.1%，RPK 同比+12.1%，客座率91.5%，同比+0.04pct。2）2025Q4：ASK 同比+15.1%，RPK 同比+17.3%，客座率92.3%，同比+1.8pct。

    　　3、收益水平：1）2025 全年：客公里客运收益0.37 元，同比-3.8%；座公里收益0.34 元，同比-3.7%。2）2025Q4：客公里客运收益0.32 元，同比+0.7%；座公里收益0.30 元，同比+2.7%。

    　　4、成本费用：1）2025 全年营业成本185.4 亿，同比+6.5%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本62.3 亿，同比+1.4%。扣油成本123.2 亿，同比+9.3%。座公里成本0.30 元，同比-5.0%；座公里扣油成本0.20 元，同比-2.5%。

    　　2）2025Q4 营业成本47.4 亿，同比+5.8%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.7 亿，同比+15.4%。扣油成本31.7 亿，同比+1.6%。座公里成本0.31 元，同比-8.1%；座公里扣油成本0.21 元，同比-11.7%。

    　　3）2025 全年三费合计（扣汇）为8.9 亿，同比+11.5%，扣汇三费率4.1%；2025Q4 三费合计（扣汇）为2.1 亿，同比+0.8%，扣汇三费率4.6%（注：不含研发费用）

    　　5、机队引进：截至25 年末，公司机队数量134 架，预计26-28 年机队净增12、14、14 架，年机队净增增速分别为9.0%、9.6%、8.7%。

    　　利润分配：公司拟每股派发现金红利0.53 元（含税），合计派发现金红利9.3亿，分红比例40.01%。若叠加集中竞价回购金额4.7 亿元，现金分红与回购合计占净利润比例达60.41%；若仅计回购并注销金额0.11 亿元，则分红与回购并注销合计占净利润比例为40.49%。

    　　投资建议：1）盈利预测：因前篇报告发布时间较早，同时考虑近期油价水平，我们调整26~27 年盈利预测分别为22.3、29.2 亿（原预测为盈利33.7 和37.5亿），新增28 年归母净利预测为38.0 亿，对应26~28 年EPS 分别为2.28、2.98和3.89 元，PE 分别为20、16、12 倍。2）目标价：考虑26 年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27 年23 倍PE，对应目标市值670亿，目标价68.5 元，预期较当前47%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。