公司公布2025 年报业绩：收入214.60 亿元，同比+7.3%；归母净利润23.17亿元，同比+2.0%。其中第四季度收入46.87 亿元，同比+16.5%；归母净亏损0.18 亿元，亏损额同比缩窄94.5%。公司年报业绩基本符合我们预期的22.5 亿元。近期中东局势动荡，航司燃油成本压力较大，虽明显提高燃油附加费，但仍需费关注成本传导效果，航司盈利或受较大冲击，需等待油价趋稳。不过中长期春秋航空为我国低成本航空龙头，经营效率和成本优势显著，盈利具备韧性，我们认为公司有望引领我国低成本航空渗透率提升。

    　　维持“买入”。

    　　4Q25 运力较快增长，且实现量价齐升

    　　或由于4Q25 利用率提升，公司运力增投较快，供给/需求分别同增15.1%/17.3%，客座率同比提升1.8pct 至92.3%。其中由于日本线削减航班，国内线运力增速快于国际线。4Q25 国内线供给同增16.3%，且客座率进一步提高，同增1.3pct 至93.3%；国际线供给同增9.8%，不过或由于仍执飞的航线需求较好，客座率同增3.1pct 至88.8%。另外或受益于行业需求在4Q25 有所回暖及反内卷，我们测算公司4Q 单位客公里收益同增约1%。4Q25 营收同比提升16.5%至46.87 亿。

    　　单位成本表现优秀，单季度亏损同比明显缩窄

    　　公司4Q25 营业成本47.39 亿，同增5.8%，单位ASK 成本下降8.1%，其中航空煤油出厂价均价小幅同增1%，或由于利用率提升，公司单位扣油成本表现优秀。成本增速明显低于营收，使得毛利率同比改善10.2pct，且毛亏损同比缩窄4.04 亿至0.53 亿。三费及其他收益同比表现较为平稳，最终4Q25 净亏损同比缩窄94.5%（同比缩窄3.13 亿）至0.18 亿。

    　　全年净利小幅增长，等待燃油成本影响减轻

    　　全年来看，公司单位客公里收益仍较弱，同降3.8%。成本端受益于航煤出厂价同降9.4%和利用率提升（同增7.2%至9.97 小时），单位ASK 成本同降5.0%，使得税前利润同增14.2%至30.30 亿。不过由于25 年已基本无税盾利好，归母净利润同比小幅提升2.0%。往后展望，近期中东局势动荡，4 月我国航煤出厂价环比提升74%至9802 元/吨，虽有燃油附加费对冲，但或将边际拖累需求，对公司盈利产生较大冲击。往后展望，需等待油价趋稳，同时中长期行业供给增速或保持低位，公司是我国低成本龙头，盈利具备韧性，我们认为有望引领我国低成本航空渗透率提升，在景气中展现成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑燃油成本上升，我们下调公司26-27 年归母净利润46%/22%至16.43/28.03 亿元，并预计28 年归母净利润为35.46 亿元。参考上市以来PB 均值3.5x，给予目标2026E PB 3.5x 不变，2026E BPS 为19.30 元，目标价67.55 元（前值75.50 元）。维持“买入”。

    　　风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，民航出行需求不及预期，补贴下滑超预期，行业运力投放超预期，安全事故。