事件：春秋航空发布2025 年报，实现营业收入214.60 亿元（同比+7.30%），实现归属于母公司股东净利润23.17 亿元（同比+1.96%）。

    　　客运收入增长稳健，货运收入增长良好。1）公司2025 年实现营收214.60 亿元，同比+7.30%。其中，航空客运收入实现209.37 亿元，同比增长7.90%，货运收入实现1.58 亿元，同比增长23.39%。2）ASK 实现617.49 亿人公里，同比+12.08%。3）RPK 实现565.19 亿人公里，同比+12.13%。

    　　国内及国际航线票价下滑，港澳航线票价略有上升。1）2025 年公司客运人公里收益0.370 元，同比下滑3.78%。2）其中，国内航线客运人公里收益0.355 元，同比-4.91%，国际航线客运人公里收益0.429 元，同比-1.86%，港澳台航线客运人公里收益0.446 元，同比+5.79%。

    　　客座率略有上升。1）2025 年公司实现客座率91.53%，相较2024 年同期上升0.04 个百分点。2）2025 年公司国内客座率92.52%，相较2024 年同期上升0.36 个百分点。3）2025 年公司国际客座率87.95%，相较2024 年同期下降0.68 个百分点。4）2025 年港澳台客座率90.65%，相较2024年同期上升0.15 个百分点。

    　　航线数量增长22 条。1）截至 2025 年12 月末，公司在飞航线234 条，较2024 年12 月末同比增长22 条航线；2）国内航线181 条，较2024 年12 月末同比增长22 条航线；3）国际航线49条，较2024 年12 月末同比减少2 条航线；4）港澳台航线4 条，较2024 年12 月末同比增长2条。

    　　看好低成本航空赛道的成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2026~2028 年每股收益分别为3.01/3.60/4.01 元，对应PE 为15.7/13.1/11.8 倍。公司作为低成本航空龙头，经营能力突出，ROE领先行业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。