公司公告2024 年中报：1、2024H1：营收98.8 亿，同比+23.0%，较19 年+38.1%，盈利13.6 亿（预告盈利12.9 至13.4 亿，高于预告上限），同比+62.3%，扣非盈利13.6 亿，同比+79.1%。上半年人民币兑美元贬值0.6%，汇兑收益2088.7 万元。2、2024Q2：营收47.1 亿，同比+12.9%，较19 年+34.1%，盈利5.5 亿（预告盈利4.8 至5.3 亿，高于预告上限），同比+14.1%，扣非盈利5.5亿，同比+31.1%。Q2 人民币兑美元贬值0.4%，测算汇兑收益588.7 万元。3、其他收益：2024H1 实现4.7 亿，同比-8.2%；2024Q2 实现2.7 亿，同比-5.8%。

    经营数据：1、24H1：ASK 同比+21.5%，较19 年+28.7%，RPK 同比+26.1%，较19 年+28.2%，客座率91.3%，同比+3.4pct，较19 年-0.4pct。2、24Q2：ASK同比+12.7%，较19 年+23.7%，RPK 同比+15.9%，较19 年+24.0%，客座率91.4%，同比+2.5pct，较19 年+0.2pct。

    收益水平：1、2024H1 客公里客运收益（含燃油附加费）0.39 元，同比-2.5%，较19 年同期+8.0%，座公里收益0.36 元，同比+1.3%，较19 年+7.5%。2、2024Q2 客公里客运收益0.38 元，同比-2.4%，较19 同期+8.7%，座公里收益0.35 元，同比+0.3%，较19 年同期+8.9%。

    成本费用：1、2024H1 营业成本84.0 亿，同比+20.7%。航油成本31.1 亿，同比增长+23.8%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。扣油成本53 亿，同比+19.0%。座公里成本0.314 元，同比-0.6%，较19 年+5.5%，座公里扣油成本0.197 元，同比-2.0%，较19 年-2.0%。2、2024Q2 营业成本41.4 亿，同比+15.7%，测算航油成本15.2 亿，同比+21.9%，座公里成本0.314 元，同比+2.6%，较19年+5.5%，座公里扣油成本0.199 元，同比-0.3%，较19 年-0.2%。3、费用：

    2024H1 三费合计（扣汇）为3.8 亿，同比+3.7%，扣汇三费率3.8%；2024Q2三费合计（扣汇）为1.9 亿，同比+10.4%，扣汇三费率4.0%。

    暑运旺季民航旅客量增长显著。根据CADAS 数据，暑运以来（7.1~8.29），民航国内平均旅客量206 万，同比增长8%，超2019 年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.5pts，较19 年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价（含油）929 元，同比下降12%，超2019 年约3%。

    投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们小幅调整24~26 年盈利预测分别为预计实现归母净利28.2、33.2 和38.2 亿（原预测为盈利32.1、37.2、45.1 亿），对应24~26 年EPS 分别为2.89、3.40 和3.91元，PE 分别为17、15、13 倍。2）行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，我们预计旺季出现阶段性的紧供需，有望推高航司利润表现，而成本管控强、客座率领先的春秋航空仍可保持一定盈利水平。3）由于国际航线尚待恢复，我们以常态下25 年盈利预测33.2 亿，给予25 年18 倍PE，对应目标市值598 亿，目标价61.1 元，预期较当前21%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。