事件描述

    　　春秋航空披露2023 年年报与2024 年一季报，其中，2023 年公司实现营业收入179 亿元，同比增加114.3%，实现归属净利润22.6 亿元，同比扭亏为盈；2024Q1 公司实现营业收入51.7亿元，同比增加33.8%，实现归属净利润8.1 亿元，同比增加128%，相较2019Q1 增加70.7%。

    　　事件评论

    　　行业迎来季节性旺季，Q1 经营数据由淡转旺。2024Q1，行业迎来春运旺季，因私出行旺盛，推升出行需求，公司经营数据由淡转旺，2024Q1 公司ASK 同比2019Q1 增长34%，环比23Q4 提升15%，RPK 同比2019Q1 增长32.5%，环比23Q4 提升17.3%；客座率修复至91.2%，相较2019Q1 小幅下滑1.0pct，环比23Q4 提升1.9pct，需求高增叠加公司飞机引进领先行业水平，最终公司运力相较2019 年实现快速增长。行业需求改善，推升票价水平，2024Q1 公司单位营收相较2019 年增加7.1%，公司定位因私出行客户，低单价更具性价比，下沉市场需求Q1 体现出强韧性，因此单位营收变动幅度相较行业可比公司领先；2024Q1 公司实现营业收入51.7 亿元，同比增加33.8%，环比增加35%，季节性旺季使得公司营收显著增加。

    　　成本管控领先，税盾贡献利润增量。公司经营管理能力领先行业，助益抚平盈利波动性：

    　　一方面，公司单位非油成本管控得力，Q1 随着飞机利用率修复，同时获益于航线结构变化以及A321 机队座位数占比提升对于成本的有效摊薄，测算2024Q1 公司单位非油成本仅为0.1953 元/座公里，环比23Q4 下滑17.6%，相较2019Q1 下降4.3%，运营能力持续修复。2024Q1 航油价格维持高位，相较19Q1 增加40.5%，测算航油成本为16 亿元，单位航油同比提升27%，低于油价涨幅。另一方面，Q1 公司税盾效应明显，所得税率仅8.8%，远低于常态25%左右的税率，贡献利润增量。最终，2024Q1 获益于需求旺季高景气以及领先的管理能力，公司收入持续改善、非油有效摊薄、税盾支撑收益弹性，2024Q1 最终录得归属净利润8.1 亿元，同比增加128%，相较2019Q1 增加70.7%。，业绩弹性大幅释放，领先行业可比公司。

    　　投资建议：短期买匹配需求新趋势，中期买供给弯道超车，长期买经营治理与成长α。1）短期看，春秋航空低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势，有望显著获益；2）中期看，春秋航空成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本最低，盈利率先修复；3）长期看，下沉市场空间广阔，公司成长属性明显，底部逆势扩张，市场率拾级而上。

    　　此外，公司披露分红承诺，体现对股东回报的重视：1）2023 年利润分红方案，拟派发现金红利 6.84 亿元，分红比例30.3%，对应股息率1.2%，2）24-26 年分红承诺，公司承诺在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配利润，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，相较前期10%的分红承诺期出现大幅提升，体现公司对股东回报的重视。我们预计公司24-26 年的归属净利润分别为31.9、36.0 与41.5 亿元，其中24-26 年业绩对应当前股价的PE 估值水平分别为17.5、15.5 与13.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率波动；3、资本开支风险。