春秋航空23 年扭亏为盈，实现归母净利22.57 亿元，24 年Q1 生产经营状况大幅改善，实现营业收入51.68 亿元，归母净利8.1 亿元。春秋航空公告：

    　　1）23 年营收同比上升114.3%至179.38 亿元，较19 年上升21.2%，公司实现净利润22.57 亿元，主因：a）23 年行业逐步恢复，公司供需同比各大幅上升56.4%/87.3%。2）24 年Q1 盈利大幅增长，达到8.1 亿元，是所有航空上市公司唯一一家较19 年同期利润实现正增长的公司。我们分析主因公司经营管理α突出：a）春运旺季，公司航班量回升，飞机日利用率改善，叠加公司出色的收益管理，营业收入同比上涨33.79%，较19 年同期上升41.99%，我们测算单位RPK 营收较19 年同期上升7.14%；b）公司注重成本管控，经营效率表现持续优异，单位ASK 含油成本同比下降3.98%，同比2019 年仅略升5.49%，单位ASK 扣油成本同比下降4.37%，较19 年同期下降4.28%。我们认为Q3 暑运旺季，国际线需求有望加速修复，全年行业需求继续弱复苏，公司经营管理α优势突出，业绩持续改善。

    　　2023 年共净增5 架飞机，客公里收益改善，成本管控优势突出。2023 全年公司共净增5 架飞机（引进 6 架空客 A320neo 机型飞机，退出 1 架A320ceo 机型飞机）。全年公司供需同比各大幅上升56.4%/87.3%，客座率同比上升14.7 个百分点，较19 年略下滑1.4 个百分点；但客公里收益同比上升15.2%（其中国内线同比上升15.6%），较19 年上升13.8%。公司全年营业成本上升33.89%，主因航班量增加，航油及起降费成本均上升。因利用率大幅改善，单位ASK 营业成本同比下降14.4%，较19 年增9%（主因油价上涨）；公司成本管控优势突出，单位扣油营业成本较19 年仅上升1.6%。

    　　24 Q1 生产数据明显改善，国际线加速修复。公司Q1 总供给、需求环比各上升14.88%/17.26%，同比各上升31.36%/37.85%，较19 年同期各上升33.99%/32.53%，带动客座率同比上升4.29 个百分点至91.2%，较19 年同期仅下滑1 个百分点。其中国内供给、需求，同比各上升19.93%/25.67%，较19 年同期各上升71.14%/69.12%，客座率较19 年同期略下滑1.1 个百分点。国际供给、需求同比各上升152.69%/177.38%，较19 年同期各下降33.04%/34.63%，客座率较19 年仅下滑2.2 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议。公司Q1 单位 RPK 营收较19 年同期高7.14%，客收票价改善幅度行业领先。五一小长假预售数据表现优异，且受益于低成本民营航司的定价优势，量端恢复速度明显快于行业平均水平。此外，我们分析日韩东南亚市场国际线需求修复进一步推动公司业绩改善。我们看好低成本航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显推动业绩确定性改善，预计24-25年归母净利润分别为30.31/39.03 亿元，首次引入26 年业绩43.09 亿元。参考行业2024PB 均值约为3.3x，给予3-3.5x 2024PB，调整合理价值区间55.00-64.17 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。油价大幅上行、经济衰退、人民币大幅贬值。