事件：春秋航空发布2023 年报及2024Q1 季报：公司2023 年实现营收179.38 亿元，同比+114.34%，归母净利润22.57 亿元（2022 年亏损30.36 亿元）；24Q1 实现营收51.68 亿元，同比+33.79%，归母净利润8.10 亿元，同比+127.78%。

    　　2023 全年及2024Q1 营收和归母利润均创历史新高，收入结构有望进一步改善，持续增厚公司业绩。

    　　1）公司2023 年全年实现的179.38 亿元营收和22.57 亿元归母净利润，以及24Q1 实现的51.68 亿元营收和8.10 亿元归母净利润，均为公司经营史上的最高全年业绩和最高Q1 业绩。2）2023 年公司国内、国际和地区的主营业务收入占比分别为84.7%、13.7%和1.6%，较疫情前的2019 年+20.2pct、-18.3pct 和-1.9pct。公司2023 年国内、国际和地区的业务毛利率分别为10.96%、23.30%和11.84%，尽管在国际航线逐步恢复过程中，随着供给的增加，价格端或有回调的压力，但我们认为这是渐进的过程，因此国际业务占比的修复，有望进一步增厚公司利润。

    　　需求复苏，带动公司核心运营数据及收入大幅改善。1）受益于需求复苏，2023 年公司飞机日平均利用率、ASK、RPK、旅客运输量、平均客座率、客运人公里收益分别为8.50 小时、474.67 亿人公里、424.32 亿人公里、2413.30 万人次、89.39%和0.412 元，分别同比+51.79%、+56.38%、+87.26%、+77.38%、+14.74pct 和+15.20%。实现客运收入174.77 亿元，同比+115.72%；货运收入0.99 亿元，同比+5.39%。2）2024Q1 需求持续复苏，公司ASK、RPK、旅客运输量和平均客座率分别为136.09亿人公里、124.08 亿人公里、703.95 万人次和91.18%，分别同比+31.36%、+37.85%、+40.67%和+4.29pct。

    　　2023 年运营数据改善，带动单位成本大幅改善，但单位燃油成本较2019 年仍增长24.70%。1）2023年业务增长带动公司营业成本总额同比+33.89%至155.19 亿元，但单位成本大幅改善。其中，单位ASK 营业成本同比降14.38%至0.33 元/座公里，单位ASK 管理费用和销售费用分别同比降21.46%至0.005 元/座公里和降15.49%至0.005 元/座公里。2）公司2023 年单位ASK 燃油成本为0.119 元/座公里，较2019 年的0.095 元/座公里仍增长24.7%。

    　　看好低成本航空赛道的成长空间，以及需求复苏对行业经营业绩的提振作用。公司作为低成本航空龙头，经营能力突出，ROE 更高且更稳定，可享一定程度估值溢价。我们预计公司2024~2026 年每股收益分别为3.25/3.85/4.29 元，对应PE 为17.5/14.8/13.2 倍。参考可比公司PB 估值，我们给予春秋航空2024 年3.76 倍PB 估值，对应目标价70.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率波动风险和补贴大幅下滑等。