春秋航空：Q1 盈利8.1 亿元，略超预期

    　　2023 年，公司实现营业收入179 亿元，同比+114%，归母净利润22.6 亿元，同比扭亏；其中23Q4，营业收入38.4 亿元，同比+117%，归母净利润-4.2 亿元，同比减亏8.8 亿元。24Q1，公司实现营业收入51.7 亿元，同比+34%，归母净利润8.1 亿元，同比23 年+128%，同比19 年+71%，表现略超预期。

    　　24Q1 客座率91.2%，预计24-26 年合计净增34 架飞机2023 年，公司ASK、RPK 同比2019 年分别+9%、+7%，客座率89.4%，同比2019 年-1.4pct。24Q1，公司ASK、RPK 同比23Q1 分别+31%、+38%，同比19Q1 分别+34%、+33%，客座率91.2%，同比23Q1 增加4.3pct，同比19Q1 下降1.0pct。

    　　机队规模：截至24Q1 末，春秋航空机队规模124 架，一季度净增3 架。根据2023 年报，公司计划24-26 年分别净增长8、12、14 架飞机，对应23-26 年CAGR 为8.6%。

    　　收益分析：高基数下Q1 客收同比-3%，单位成本同比-4%低成本优势显著收入端：1）2023 年单位ASK 收入、单位RPK 收入分别为0.378、0.423 元，同比19 年分别+12%、+13%。2）24Q1 单位ASK 收入、单位RPK 收入分别为0.380、0.417 元，同比19 年分别+6%、+7%，同比23 年分别+2%、-3%，主要因为2023 年同期为高基数。

    　　成本端：1）23 年单位营业成本为 0.327 元，同比19 年+9%，其中单位燃油成本、单位非油成本分别为0.119、0.208 元，同比19 年+25%、+2%。2）24Q1 单位营业成本0.313 元，同比19 年+5%，同比23 年-4%，其中单位燃油成本0.117元，同比19 年+26%，主要因为油价处于高位，24Q1 航空煤油进口到岸完税价平均为6694 元/吨，同比19 年+40%、同比23 年-4%；单位非油成本分别为0.196 元，同比19 年-4%，同比23 年-4%，主要因为利用率恢复摊薄固定成本。

    　　费用端：1）2023 年，单位销售费用、单位管理费用分别为0.005、0.005 元，同比19 年分别-16%、+17%。财务费用2.6 亿元，其中汇兑收益2484 万元。2）24Q1，单位销售费用、单位管理费用分别为0.005、0.005 元，同比19 年分别-13%、-16%。财务费用0.5 亿元，24Q1 末人民币较2023 年末贬值0.2%，在公司汇兑中性管理策略下，预计Q1 汇兑损益规模较小。

    　　所得税： 24Q1 公司税前利润8.9 亿元，所得税仅0.8 亿元，预计母公司层面受益于税盾影响。2023 年末公司未确认递延所得税资产的可抵扣亏损额约11.5 亿元，预计后续盈利时期仍剩部分税盾可使用，将增厚业绩。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司因私出行占比较高，将充分受益于旅游市场高景气。2024 年国际航班量有望持续恢复，公司机队利用率有望持续提升，看好业绩释放。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为31.7、36.5、41.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，油价、汇率大幅波动。