投资要点

    　　春秋航空2023 半年度业绩：23Q2 业绩超预期根据春秋航空2023 半年报，23H1，营业收入80.3 亿元，同比19 年+12%；归母净利润8.4 亿元，同比19 年-2%，接近业绩预告区间上限。其中23Q2，营业收入41.7 亿元，同比19 年+19%；归母净利润4.8 亿元，同比19Q2 增长27%。

    　　生产数据：6 月客座率站上90%，较19 年同期的降幅收窄至1.5pct根据公司月度生产数据公告，23Q2，公司ASK、RPK、客座率同比19Q2 分别+10%、+7%、-2.4pct。其中，4-6 月公司客座率分别为89%、88%、90%，同比19 年分别-2.6、-2.9、-1.5 个百分点。

    　　机队规模：截至23 年6 月末，春秋航空机队规模120 架，当年净增4 架。

    　　上半年客收同比19 年+11%，Q2 油价下跌环比改善单位燃油成本收入端： 1）单位座收：23Q2，公司单位ASK 收入0.357 元，同比19 年+8%。

    　　2）客公里收益：23H1 公司单位客收0.403 元，同比19 年+11%。其中国内线客收0.388 元，同比19 年+10%；国际线客收0.518 元，同比19 年+35%。

    　　成本端： 23H1，单位ASK 成本0.316 元，同比19 年+6%；其中单位ASK 燃油成本0.114 元，同比19 年+19%，主要因为23H1 航空煤油均价（6540 元/吨）较19H1 增长32%，其中Q2 环比Q1 下降13%；单位ASK 非油成本0.202 元，同比19 年+0.04%。

    　　汇兑收益：公司维持汇兑中性管理策略，23H1 公司产生净汇兑收益约1182 万元。按照美元兑人民币中间价口径计算，23H1 末人民币汇率较22 年末贬值3.75%。

    　　利润端： 23Q2 业绩接近业绩预告上限，归母净利润4.8 亿元，同比19Q2 增长27%。

    　　展望：暑期旺季航司业绩有望爆发，Q3 将成大周期兑现起点三季度是航空业传统旺季，出行恢复后的首个暑运旺季叠加航空大周期弹性，我们认为，Q3 有望成为航空大周期业绩兑现起点，上市航司归母净利润或创历史新高。中期来看，十四五行业运力供给增速确定性放缓，供需错配涨价预期下航司利润弹性可观。作为低成本航司龙头，凭借高效率以及成本管控优势，公司大周期业绩兑现有望超预期。

    　　拟回购股份用于员工持股计划，彰显发展信心公司发布股份回购计划，彰显发展信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司 A 股股份，回购股份的资金总额为不低于5000 万元，不超过1亿元，回购价格不超过58 元/股，回购股份期限为自董事会审议通过该次回购方案之日起不超过 12 个月，回购股份的用途为后续员工持股计划。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为23.77、40.74、43.60 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。