2Q23 盈利超越19 年同期，旺季有望取得突破；维持“买入”

    　　春秋航空1H23 营业收入80.30 亿，同增119.8%，归母净利润8.38 亿，接近业绩预告净利润6.5-8.5 亿上限，1H22 为净亏损12.45 亿；其中2Q23公司稳健经营，归母净利润4.83 亿，已超过2Q19 的3.80 亿。2023 年公司在低成本模式下，运力及盈利水平快速回升，结合最新经营数据，我们预测23-25 年归母净利润为22.24/32.30/44.57 亿（前值22.74/28.44/40.54亿）。参考公司景气高点估值倍数（2016 年均值为4.8x PB），给予4.8x2023PB 不变，2023E BPS 为16.27 元，目标价78.10 元。维持“买入”。

    　　运力快速恢复，票价维持高位，1H23 公司营收相比19 年同期增长12.3%

    　　公司低成本模式下，经营恢复快速，1H23 公司供给/需求分别恢复至1H19的106%/102%，客座率88.0%，同比上升15.3pct，相比1H19 仅相差3.7pct，同时1H23 公司单位客公里收益0.403 元，相比1H19 提高10.7%，使得公司营收相比1H19 提升12.3%。单看2Q23，公司供给/需求分别环比上升12.8%/15.4%，为2019 年同期的110%/107%（1Q23 分别为102%/96%），客座率为88.9%，环比上升2.0pct，相比2Q19 仅相差2.4pct。最终2Q23营收录得41.68 亿，环比上升7.9%，相比2Q19 提升18.8%。

    　　成本管控效果显著，2Q23 盈利环比进一步提升，并超越19 年同期

    　　1H23 公司小时利用率同增2.6 小时至8.1 小时，但仍比相比1H19 低3.1小时。不过在良好的成本管控下，单位扣油ASK 成本与1H19 基本持平，毛利润相比1H19 改善1.09 亿至10.75 亿，不过由于新租赁会计准则等原因，期间费用相比1H19 提升1.10 亿至4.24 亿，最终公司归母净利润8.38亿，相比1H19 略低0.16 亿。单看2Q23，营业成本环比上升6.0%至35.80亿，毛利润环比提升1.01 亿至5.88 亿。同时航线补贴等其他收益环比上升0.55 亿，最终2Q23 净利润环比扩大1.27 亿至4.83 亿，且已经超过2Q19的3.80 亿，3Q23 旺季公司盈利有望取得进一步突破。

    　　调整目标价至78.10 元，维持“买入”评级

    　　我们调整23E-25E 归母净利润至22.24/32.30/44.57 亿（ 前值22.74/28.44/40.54 亿）。我们认为经营环境好转过程中，供需结构改善，行业景气将持续提升，公司低成本优势或将推动公司盈利快速回升。参考公司景气高点估值倍数，给予4.8x 2023PB 不变（2023E BPS 为16.27 元），调整目标价至78.10 元（前值78.35 元）。中长期伴随我国低成本航空渗透，公司仍具成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。