春秋航空发布2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入80.30 亿元，同比增加120%；实现归母净利润8.38 亿元，上年同期实现归母净亏损12.45 亿元，2019 年上半年实现归母净利润8.5 亿元。Q2 营业收入41.68 亿元，环比+8%；Q2 归母净利润4.83 亿元，环比+36%，高于2019 年同期27.21%。

    　　业务量恢复：上半年平均飞机利用率已经恢复至8 小时以上。1）上半年旅客周转量已超19 年同期，客流复苏节奏、客座率水平均领先行业。公司上半年共投放运力220.4 亿座公里，超过19 年同期6%；共实现旅客周转量193.9 亿人公里，超过19 年同期1.7%，国内、国际、地区旅客周转量分别达到19 年的136.62%、33.20%、40.46%。上半年客座率87.95%，较19 年相差3.75pct。上半年飞机日利用率8.11 小时，同比+2.56 小时，较2019 年同期相差3.08 小时。2）二季度环比改善明显，总旅客周转量环比增长15.39%；国际旅客周转量环比增长80.61%，达到19 年同期的四成以上。Q2 春秋航空共投放运力116.8 亿座公里，环比+12.78%，相当于19 年同期的109.8%；其中国内、国际、地区投放运力分别相当于19 年的141.50%、48.05%、50.54%。Q2 旅客周转量103.9 亿人公里，环比+15.39%；其中国内、国际、地区旅客周转量分别达到19 年同期的138.56%、42.92%、49.98%。Q2 客座率88.90%，环比+2.01pct，较19 年同期相差2.35pct。

    　　运营情况：1）平均客公里收益0.403 元，同比+22%，高于2019 年同期10.71%。

    　　2）单位成本为0.316 元，较去年同期下降10.0%。单位非油成本为0.202 元，较去年同期下降16.0%，与2019 年同期的单位非油成本基本持平。

    　　机队引进：1-7 月公司共引进飞机5 架，退出0 架，净引进5 架。截至7 月末共运营121 架飞机。（2022 年年报披露2023 年引进目标为7 架。）

    公司拟使用5000 万至1 亿元回购股份，回购价格不超过58 元/股。春秋航空拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A 股股份，将用于后续员工持股计划。

    　　投资策略： 1）公司疫情前后规模提升显著，充分受益于本轮需求复苏。公司上半年经营数据回升强劲，随着机队规模的顺利扩张带来的承运能力再增强，暑运旺季表现优秀。2）低成本策略下公司提价潜力巨大，将充分受益于本轮航空票价上行。同时公司成本管控能力优异、稳定，市场或低估公司盈利能力。

    　　盈利预测：调整盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为25.17、36.44、43.52 亿元，对应当前股价，PE 估值分别为22.2、15.3、12.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等