事件：公司发布2023 年中报。公司23 年上半年实现营业收入约80.3 亿元，同比增长120%；归母净利润8.4 亿元，较上年同期（亏损12.5 亿元）扭亏为盈；扣非归母净利润7.6 亿元，较上年同期（亏损13.1 亿元）扭亏为盈。其中公司23 年第二季度实现营业收入约41.7 亿元，环比增长7.9%；归母净利润4.8亿元，环比增长35.8%；扣非归母净利润4.2 亿元，环比增长22.0%。

    　　航空需求恢复，公司ASK、客座率大幅回升。23 年上半年，多重外界客观不利因素显著缓和，大众旅行意愿得以释放，中国民航业迎来了复苏拐点，促使公司主营业务大幅改善。23 年上半年公司可用座公里（ASK）同比增长50%，较19 年同期增长6.0%，其中国内航线ASK 较19 年同期上涨42%，国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降63%、58%。23 年上半年，公司综合客座率为88.0%，同比增加15.3pct，较19 年同期减少3.8pct；飞机日利用率为8.11小时，较22 年同期增加2.56 小时，较19 年同期减少3.08 小时。

    　　客公里收益上涨，客运收入大幅回升。23 年上半年公司客公里收益为0.403元，较22 年同期增长21.9%，较19 年同期增长10.7%，其中国内、国际、地区客公里收益较22 年同期分别变化+21%、-87%、+19.8%，较19 年同期分别增长9.9%、35.2%、25.8%。综合量价影响，公司23 年上半年客运收入为78.2亿元，同比增长121%，较19 年同期增长12.5%。

    　　加强精细化成本管理，毛利率基本恢复至19 年同期。23 年上半年，公司单位成本为0.316 元，较去年同期下降10.0%；其中上半年国际油价相较于去年同期仍处在高位，公司单位航油成本同比上升2.9%。公司不断加强成本领域的精细化管控，23 年上半年单位非油成本为0.202 元，较去年同期下降16.0%，与19 年同期的单位非油成本基本持平。公司23 年上半年毛利率为13.39%，较去年同期由负转正，较19 年同期下降0.13pct。

    　　积极开展外币资产负债管理，对冲汇率波动风险。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3 月底的6.8717 贬值到6 月底7.2258（贬值幅度约5.1%），但公司通过持有足够量级的美元金融资产、签署远期外汇合约等方式来达到控制外汇风险的目的。公司上半年产生净汇兑收益0.12 亿元，显著低于行业水平，美元资产负债维持在低敞口水平。

    　　投资建议：国内航空需求恢复，公司运营数据、盈利能力快速恢复；公司积极开展套保，对冲汇率波动风险，保证公司盈利恢复节奏稳定。展望下半年，基于公司的市场竞争优势以及良好的成本管控能力，公司今年盈利恢复节奏有望继续领先同业。我们维持公司23-25 年净利润预测为20.0 亿元、30.9 亿元、40.1 亿元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨；海外航线供需恢复节奏低于预期。