受疫情影响叠加油价高起、人民币大幅贬值，春秋航空22 年录得巨亏，但23 年Q1 生产经营状况大幅改善，公司扭亏为盈，实现归母净利3.56 亿。春秋航空公告：1）22 年营收同比下降22.9%至83.69 亿元，较19 年下滑43.5%。公司录得巨亏30.36 亿，主因：a）疫情影响公司供需同比各大幅下滑26.8%/34.1%；b）因油价大幅上升、维修及飞发折旧租赁费用大幅上涨推动总成本不降反升2.3%；2）23 年Q1 营收大幅改善，同比上升63.6%（较19 年同期上涨6.1%），公司扭亏为盈，实现归母净利润3.56 亿。主因：a）疫情影响结束，航班量大幅增加，经营效率快速回升，叠加公司出色的收益管理，单位RPK 营收较19 年同期大幅上升10.4%；b）公司注重成本管控，经营效率表现优异，单位ASK 含油成本环比下降31.0%，同比19 年仅略升9.9%（单位油价较19 年同期高46.1%），我们测算单位扣油ASK 成本同比19 年仅略微提升0.1%。

    　　我们认为Q2、Q3 行业需求有望加速修复，看好后疫情时代行业周期上行，民营航司经管效率强，业绩持续改善，回升可期。

    　　2022 年疫情影响严峻，公司适度放缓飞机引进。2022 全年净增3架飞机，疫情影响公司供需同比各大幅下滑26.8%/34.1%，客座率同比下降8.22 个百分点，客公里收益同比上升16.82%（其中国内线同比上升14.9%），分析一方面公司重视收益管理，另一方面油价大幅上升促使公司涨价以转嫁成本压力。公司全年营业成本不降反升2.3%，分析主因油价大幅上升（+73.6% yoy），推动航油成本同比上升17.3%，同时维修及飞发租赁折旧费用同比各涨82.2%/3.2%。受利用率大幅下降影响，单位ASK 营业成本同比上升39.8%；单位扣油营业成本同比上升31.1%，较19 年同期上升22.8%。

    　　23 Q1 生产数据改善幅度行业领先，预期4 月客座率将进一步回升。公司Q1 总供给、需求环比各上升71.57%/100.22%，同比各上升4.60%/25.76%（较2019 年同期各+2.01%/-3.86%），带动客座率同比上升20.23 个百分点至86.9%，较19 年同期仅下滑5.3 个百分点。其中国内供给、需求环比各上升57.98%/84.80%，同比各-4.62%/+15.22%（较2019 年同期各上升42.70%/34.57%），客座率同比上升20.80 个百分点至87.4%。