春秋航空发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入83.69 亿元，同比减少22.92%；实现归母净亏损30.36 亿元，上年同期实现归母净利润0.39 亿元，同比下降7861.89%。2023 年一季度公司实现营业收入38.63 亿元，同比增加63.65%；实现归母净利润3.56 亿元，2022 年一季度实现归母净亏损4.37亿元。

    　　2022 年运营及财务：旅客周转量约为19 年六成，飞机利用率严重不足。2022年共投放运力303.54 亿座公里，同比-26.83%，相当于19 年的69.45%；其中国内、国际、地区ASK 分别相当于19 年的107.6%、1.21%、2.74%。实现旅客周转量226.60 亿座公里，同比-34.08%，相当于19 年的57.09%。客座率74.65%，同比-8.22pct，较19 年-16.16pct；飞机利用率5.6 小时，较19 年相差5.64 小时。

    　　春秋业绩受油汇冲击较小。2022 年燃油成本占营业成本34.03%、汇兑损失占财务费用20.33%，与2019 年的31.77%、21.29%相差不大。

    　　一季度运营情况：1）整体：国内运力大增，客座率行业领先。共投放运力103.6亿座公里，恢复到19 年的102.01%；其中国内、国际、地区运力分别恢复到19年的142.70%、26.50%、32.91%。一季度实现旅客周转量90.01 亿座公里，恢复到19 年的96.14%；其中国内、国际、地区分别恢复到19 年的134.57%、23.57%、31.18%。综合客座率86.88%，低于19 年5.3pct。2）分月份来看：国内需求1月份即展现弹性，国际逐月有序恢复。1、2、3 月，国内运力恢复率分别为134.58%、142.97%、150.79%，客座率均与19 年相差约5pct；国际运力恢复率分别为8.87%、32.39%、38.25%，同时与19 年的客座率差距不断收窄。

    　　机队增速恢复正常。2022 年公司引进机队4 架，退出1 架，净引进3 架，年末机队规模116 架，同比+2.65%。2023-2025 年，公司计划净引进机队分别7、14、10 架，增速6.03%、11.38%、7.30%，2019-2025 年复合增速7.93%。

    　　盈利预测：上调盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为20.64、39.29、43.44 亿元，对应当前股价，PE 估值分别为29.6、15.5、14.1 倍，维持“买入”评级。

    　　投资策略： 1）公司疫情前后规模提升显著，将充分受益于本轮需求复苏。一季度出行恢复顺利、五一预订火爆，旺季出行数据有望超预期。在三大航供给收紧的情况下，公司规模扩张或将提升市占率。2）低成本策略下成本管控能力优异、效率行业领先，将充分受益于票价上行。预计二三季度将见证基本面快速上行，率先实现盈利。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等