1、公司公告2023 年一季报，盈利3.6 亿：1） 23Q1 营收38.6 亿，同比增长63.6%，超19 年6.1%，实现归母净利3.6 亿（22Q1 同期亏损4.4 亿，2019Q1 盈利4.8 亿），扣非后盈利3.4 亿。2）汇兑损益：Q1 人民币升值1.3pts，测算汇兑收益约0.05亿。

    　　收益水平：测算23Q1 客公里收益（含油）0.42 元，同比增长30.3%，较19 年同期增长10.4%，座公里收益0.36 元，同比增长56.6%，较19 年同期增长4.0%。

    　　成本费用：成本管控优秀，Q1 单位扣油成本基本持平19Q1。1）Q1 营业成本33.8亿，同比增长13.3%。测算航油成本12.6 亿，同比增长31.9%，期内国内油价综采成本同比增长29%。扣油成本21 亿，同比增4.5%。座公里成本0.326 元，同比增长8.3%，较19 年增长9.9%；座公里扣油成本0.204 元，同比下降0.1%，较19年仅增长0.1%。2）Q1 扣汇三费1.9 亿，同比-12.2%，三费率5.0%，同比-4.3pts。

    　　2、公司2022 年报：1）22 年营收83.7 亿，同比下降22.9%，较19 年下降43.5%，亏损30.4 亿（21 年同期盈利0.4 亿），扣非后亏损32.0 亿。分季度：Q4 收入17.6亿，同比下降20.5%，亏损13.0 亿（21Q4 亏损1.2 亿），Q1-Q4 扣非净利分别为-4.6、-8.5、-5.2 和-13.6 亿。2）汇兑损益：22 年人民币贬值9.2%，汇兑损失1.3 亿。3）其他收益：9.3 亿元，同比-30.5%，其中Q4 为2.4 亿，同比下降44.3%。

    　　单位收益：22 年客公里收益（含油）0.36 元，同比增长16.8%，较19 年同期下降1.2%，座公里收益0.27 元，同比增长5.2%，较19 年下降18.8%。

    　　成本费用端：1）全年营业成本115.9 亿，同比增长2.3%，期内航油综采价格同比增74.6%，航油成本39.5 亿，同比增长17.3%，扣油成本76 亿，同比-4.1%。座公里成本0.382 元，同比增长39.8%；座公里扣油成本0.252 元，同比增长31.1%。

    　　2）费用：22 年三费合计（扣汇）为8.6 亿，同比增长11.0%，扣汇三费率10.3%，同比增加3.2pts。

    　　机队引进：公司披露23-25 年机队净增长分别为7、14、10 架，对应年增幅分别6.0%、11.4%、7.3%，保持行业领先。

    　　3、投资建议：1）基于前篇报告后，乙类乙管政策实施以来，行业需求持续恢复，同时油价与汇率发生较大波动。我们调整23-24 年预计实现归母净利分别为21.4亿和41.8 亿（原预测盈利16.3 亿及27.9 亿），同时引入2025 年盈利预测为预计盈利50.3 亿，对应23-25 年EPS 分别为2.19、4.28 和5.14 元，PE 分别为29、15、12 倍。2）投资建议：根据此前三大航最新引进计划，行业供给低增速落定，持续性进一步拉长；需求端潜力十足，据Flight AI 数据，五一节前两日国内旅客量、票价水平较19 年均有双位数以上增长，后续在宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑，弹性有望显著超过以往。我们强调航空行业23 年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久。公司作为低成本龙头，践行“成本-价格-流量”良性循环，获取超越行业的长期增长，我们认为市场或低估公司价格蓄水池下的弹性，我们预计一旦行业景气繁荣，公司有望冲击高峰利润50 亿。参考公司历史平均估值水平，给予24 年22 倍PE，对应目标市值920 亿，目标价94.1元，预期较当前51%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。