业绩简评

    　　2023 年4 月27 日，公司披露2022 年年报及2023 年一季报，2022年公司实现营收83.7 亿元，同比下降23%；实现归母净利润-30.4亿元，同比增亏31 亿元，亏损额略高于业绩预亏公告范围（-26亿元到-23.5 亿元）。2023Q1 公司实现营收38.6 亿元，同比增长64%；实现归母净利润3.6 亿元，实现扭亏为盈，超出市场预期。

    　　经营分析

    　　2022 年供需双降，2023Q1 快速复苏。2022 年国内疫情反复，公司ASK 同比下降27%，仅为2019 年69%；RPK 同比下降34%，仅为2019年57%；客座率下降8pct 至75%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，全年客公里收益增长17%，其中国内客公里收益仅较2019 年低3.6%。伴随航空市场快速恢复，2023Q1 RPK 快速恢复至2019 年96%，其中国内RPK 恢复至2019 年135%，国际RPK 恢复至2019 年24%，地区RPK 恢复至2019 年31%，客座率恢复至86.9%。

    　　需求恢复较快，2023Q1 单位RPK 营收同比增长30%。

    　　Q1 伴随周转恢复，单位成本环比改善。2022 年公司单位航油成本上升60%，叠加ASK 同比下降，全年看公司单位座公里营业成本同比上升40%至0.38 元。此外2022 年人民币贬值亦导致公司录得汇兑净损失1.26 亿元，影响盈利。进入2023 年，Q1 国内航油出厂价上涨27%，但由于周转大幅改善，公司单位ASK 成本同比仅增长7%至0.35 元，较2022 全年下降8%。受益于收入大幅增加，2023Q1毛利率为12.6%，同比转正，归母净利扭亏为盈，超出市场预期。

    　　国际恢复较快，中期运力增速领跑。随着“乙类乙管”于2023 年初实施，当前国内市场恢复良好，公司国内运力投放远超2019 年，同时由于国际线中亚洲地区航线恢复快于洲际航线，公司国际航班复苏进程亦快于行业，将享有需求爆发下国际高票价红利，预计公司全年将率先盈利。中期看，2023-2025 年公司计划净增飞机31 架，年增速分别为6%、11%、7%，高于行业平均水平，成长性凸显。伴随运力的投放，预计中期公司收入及利润规模将继续扩大，展现低成本航司快速扩张的能力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑2024 年后公司持续引进飞机，维持2023 净利预测18.8 亿元，上调2024 年归母净利预测至32.8 亿元（原28.2 亿元），新增2025年归母净利预测38.7 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。