业绩回顾

    　　公司2022 年业绩略低于我们预期，1Q23 扭亏为盈公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年公司营收83.7 亿元，同比-23%；归母净利润-30.4 亿元（vs 2021 年0.39 亿元），扣非归母净利润-30.4 亿元（vs 2021 年-1.1 亿元），略低于我们预期，主要系2022 年全年疫情反复超预期；1Q23 公司营收38.6 亿元，归母净利润3.6 亿元（vs 1Q22 为-4.4 亿元），扣非归母净利润3.4 亿元（vs 1Q22 为-4.6 亿元），实现扭亏为盈。

    　　我们认为多因素助力公司1Q23 率先实现盈利：（1）逆势布局，疫情期间高于行业增速的运力引进为当前运力扩张奠定基础，1Q23 公司国内线RPK/ASK 为2019 年同期的135%/143%（vs 三大航为97%/110%），我们认为运力扩张有助于摊薄公司单位ASK 非油成本；（2）得益公司高经营效率，承接国际线放开初期高票价“红利”，1Q23 公司国际线RPK/ASK 为2019 年同期24%/27%（vs 三大航为14%/17%）；（3）油汇压力边际改善，1Q23 布油均价为82.86 美元/桶，同比-4%；同时一季度人民币升值1.4%，或带来部分汇兑收益。

    　　发展趋势

    　　我们认为行业恢复期公司的经营效率或将维持快于行业的业绩兑现。3 月为传统出行淡季，六家上市航司客座率为73.7%，环比-2.8ppt，公司客座率为88.2%，环比+1.1ppt，是唯一客座率环比改善的上市航司。我们认为行业恢复期公司业绩将持续受益较高的经营效率。

    　　公司日度航班量稳步提升，机长瓶颈渐缓有望进一步放大增量运力优势。

    　　航班管家显示，最近一周（4.20-4.26）公司日度航班量达416 班，相较3月初（3.1-3.7）日度航班量383 班增幅显著。随着公司机长规模恢复，疫情期间高于行业的运力增速或将持续释放，有望充分承接暑运旺季需求。

    　　机队引进匹配中长期增长，航网优化或将使得盈利中枢上移逐步兑现。根据公司公告，2023-2025 年公司机队将分别净增7、14、10 架A320 系列飞机，年均机队增速约为8.2%，我们认为能够支撑公司中长期增长。疫情期间，公司加大沈阳、石家庄、宁波、兰州、大连等二线市场运力投入，布局西安、南昌以及成都天府等强二线航点，航线品质提升、全国性航网渐成，我们认为公司盈利或将受益于此，在行业供需恢复阶段盈利中枢有望逐步上移。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司的盈利预测、目标价84.2 元不变，最新收盘价、目标价分别对应2024 年16.3x、22.6x P/E，对应38.6%上行空间，重申跑赢行业评级。

    　　风险

    　　经济增速不及预期，油价大幅上涨，定增限售股解禁，人民币大幅贬值。