投资要点

    经营数据：2022 年净增3 架飞机，全年ASK、RPK 同比分别-35%、-39%1）22 年末公司机队规模116 架，同比增长2.65%。2022 全年公司引进4 架、退出1 架、净增3 架飞机。2022 全年公司引进4 架飞机、退出1 架，而21 年报披露计划引进9 架、退出3 架，预计部分引进将推迟到23 年。

    2）22Q4：ASK、RPK、客座率同比分别-35%、-39%、-5.0pct。

    3）2022 年：ASK、RPK、客座率同比分别-27%、-34%、-8.2pct，飞机日利用率同比-34%。

    2022 年业绩预告：Q4 预亏8.6 至6.1 亿元，亏损同比扩大公司预计2022 年归母净利润-26.0 至-23.5 亿元（21 年为+0.4 亿元），其中22Q4为-8.6 至-6.1 亿元，亏损较21Q4 扩大7.4 至4.9 亿元，环比22Q3 有所扩大。

    公司预计2022 年扣非归母净利润-27.0 至-24.5 亿元（21 年为-1.1 亿元），其中22Q4 为-8.6 至-6.1 亿元，亏损较21Q4 扩大7.0 至4.5 亿元。

    2022 年航空市场需求受疫情冲击，同时油价大涨、人民币贬值，导致公司转亏。22 年航空煤油进口到岸完税价平均为7540 元/吨，同比增加73%；22 年末人民币较21 年末贬值9.2%。

    展望：春运后半程有超预期的潜力，继续看好航空大周期根据航班管家数据，2023 年春运前半程春秋航空的航班量约恢复到2019 年春运同期的90.2%，恢复率居于首位。春运前半程全民航客流恢复至19 年的7 成；节前客流分散、节后民航出行有超预期的潜力，航班管家预计春运后半程客流将恢复至8 成，票价亦值得期待。23 年1 月入境放开，证件办理正在恢复中，新航季国际航班量有望大恢复，客流有望持续恢复，继续看好航空大周期。通过复盘海外复苏情况，我们发现，海外呈现休闲旅游恢复快于商务出行的趋势，春秋航空旅游包机包座收入占比在上市航空公司中领先，在我国复苏进程中有望率先受益。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司22-24 年归母净利润分别为-24.5、24.2、42.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求恢复不及预期，油价、汇率风险，突发事件风险。