低成本航空龙头春秋航空，受益于国内需求即将迎来大幅修复。疫情期间公司韧性彰显，市场份额逆势扩张。公司业绩弹性有望充分显现。

    否极泰来，行业需求有望超预期恢复。随着防疫政策的优化速度加快，行业需求启动速度或快于之前的市场预期。新十条发布第三天，国内客运航班恢复至疫情前50%以上；12 月11 日，国内客运航班执飞量一跃超过7000 班，恢复至2019 年的60%以上。根据去哪儿预测，预计2023 年春运机票预订量将接近疫情前的八成。我们将板块行情演绎划分为三阶段。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动；第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。从目前行业情况看，我们正从第二阶段走向第三阶段：政策面的优化预期已经落地，而基本面刚刚出现改善迹象，我们认为2023 年春季至暑期，将有望迎来需求的全面爆发。

    公司作为低成本航空龙头，疫情期间韧性彰显，市场份额逆势扩张。“两单两高两低”成本管理模式下，疫情前公司平均客座率91%、飞机利用率11小时，均领先同业；单位成本低于三大航27%，平均单机净利润约1900 万元/年，盈利能力行业领先。2020 年疫情爆发以来，公司受益于优秀的成本管控和灵活的运力调度，经营和财务数据表现优于同业。近两年公司深耕国内市场，同时持续引进飞机，2020-21 年公司机队数量分别同比增长10%-11%，高于全行业2%-4%的增速；全国市占率从2019 年的3.4%提升到2021 年的5.3%，实现逆势扩张，为后疫情时代积累势能。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预计春秋航空2022-24 年归母净利润分别为-21/12/41 亿元。我们认为春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升，市场全面恢复后，公司单机净利润有望达到3000 万元/年以上，相较疫情前平均水平将显著提高，公司业绩弹性有望充分显现。春秋航空相较同业优势明显，中短期、长期催化剂充分：1）中短期受益于国内因私出行、周边国际线需求复苏；2）公司作为低成本航空龙头，疫情以来韧性彰显，国内市场份额逆势扩张，为后疫情时代积累势能；3）长期来看，低成本航空模式有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”

    评级。

    风险提示：疫情影响超预期；经济下滑影响航空需求；油价大幅上涨，人民币大幅贬值。