业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：前三季度公司实现收入66.05 亿元，同比下滑24%；归母净利润-17.37 亿元，而去年同期为1.59 亿元；我们估计扣汇后净利润为-15.91 亿元，而去年同期为1.30 亿元。3Q22 公司实现收入29.51亿元，同比下滑7%、环比上升128%，实现归母净利润-4.92 亿元，而3Q21、2Q22 盈利为1.49 亿元、-8.08 亿元；我们估计3Q22 扣除汇兑损益影响后公司亏损4.16 亿元，而3Q21、2Q22 为1.58 亿元、-7.35 亿元。

    　　3Q22 公司经营恢复领先行业，疫情反复下突显经营韧性。3Q22 公司ASK、RPK 同比下降9%、17%，相当于2019 年同期的84%、71%，领先上市航司整体33、29 个百分点；客座率77.9%，较3Q19 下降14 个百分点，而上市航司整体客座率68.8%，较2019 年同期下降15 个百分点。

    　　单位收入表现良好；高油价及低利用率下单位成本同比增长。公司3Q22单位RPK 收入为0.40 元，同比增长12%、环比增长8%、较2019 年平均水平低6%。单位ASK 营业成本同比上涨31%，其中：1）航油成本方面，3Q22 人民币油价均价为8736 元/吨，同比上升93%。2）我们估计3Q22公司飞机利用率同比仍有所下滑，部分固定成本无法充分摊薄导致单位非油成本小幅上涨。

    　　发展趋势

    　　新航季计划班量增速好于行业；部分国际航线恢复。根据航班管家，公司2022 冬春航季周执行航班量4144 班次，环比2022 夏秋航季下滑3.3%（vs 行业下滑4.3%），同比增长6.2%（vs 行业增长2.2%）；国际线方面，10 月20 日起春秋航空新开3 条国际航线：沈阳—日本大阪、杭州—日本东京成田、南宁—柬埔寨金边，在飞国际地区航线增加至8 条，在飞航线数量恢复至疫情前近10%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复情况高于我们预期，我们下调公司2022、2023 年盈利预测至-20.07、16.01 亿元（原值为-10.44、18.75 亿元），维持2024 年盈利预测29.20 亿元不变。当前股价对应2023/2024 年29.3 倍/16.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和61.00 元目标价，对应19 倍2024 年市盈率，较当前股价有19.1%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复、国际线放开进程低于预期、油价上涨、人民币兑美元大幅贬值。