业绩

    10 月28 日，春秋航空发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度营业收入为66.05 亿元，同比下降23.5%；归母净利为-17.37 亿元，2021 年同期为盈利1.59 亿元；2022Q3 营业收入为29.51 亿元，同比下降7.3%；归母净利为-4.92 亿元，2021 年同期为盈利1.49 亿元。

    分析

    疫情影响超过去年同期，Q3 营收同比回落。Q3 国内疫情反复，持续程度超过2021 年，暑运旺季消失且9 月供需下滑明显。Q3 公司周转下降明显，ASK 同比下降9%。需求表现较弱，RPK 同比下降17%，客座率为78%，同比下降7pct。燃油附加费征收及国际票价同比上涨，估算Q3 客公里收益延续同增趋势。综合影响下2022Q3 公司营业收入同比下降7.3%。

    Q3 油价维持高位，盈利再度承压。Q3 国内航油出厂价维持高位，环比增长10%，同比增长93%，叠加ASK 同比下降，导致成本端承压。Q3 公司单位座公里营业成本同比上升31%至0.37 元，营业成本同比上升19%。费用率方面，Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、1.6%、1.1%、5.9%，合计增长2pct，其中财务费用率增长2.2pct，主要系Q3 人民币贬值6%带来汇兑损失。2022Q3 公司净亏损为4.92 亿元，同比下降6.4 亿元，由于Q3 疫情影响弱于Q2，业绩降幅环比明显收窄。

    新航季时刻增速领跑，成长性继续凸显。2022 年冬春航季公司每周客运航班量（不含国际）为4144 班，同比增长6.2%，增速高于其他上市航司。截至9 月公司机队规模为116 架，较年初净增3 架，增速亦领跑。考虑公司已积极获取二线机场时刻增量，航网边际改善，单机盈利能力有望提升。疫情影响消除后，公司量价有望明显增长，成长属性将再次凸显。

    投资建议

    考虑2022Q3 疫情影响超出先前假设，下调公司2022 年净利预测至-20.9 亿元（原-13.9 亿元），维持2023-24 年净利预测18.8 亿元、28.2 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。