3Q22 净亏损仍较为明显；但仍看好公司低成本模式优势；维持“买入”

    春秋航空1Q-3Q22 营业收入66.05 亿，同降23.5%，归母净亏损17.37 亿，低于我们此前预期的15.7 亿，1Q-3Q21 为净利润1.59 亿；其中3Q22 暑运旺季民航需求有所回暖，公司归母净亏损环比缩小3.17 亿至4.92 亿，但3Q21 为净利润1.49 亿。公司运营进一步修复仍需时间，叠加油汇波动，我们预测22-24 年归母净利润为-23.40/7.39/22.14 亿（ 前值-16.68/13.01/23.37 亿）。不过公司低成本模式下，民航需求恢复或推动盈利水平快速回升，中长期伴随我国低成本航空渗透，公司仍具成长性。参考公司景气高点估值倍数，给予4.8x 2023PB，2023E BPS 为13.64 元，目标价65.45 元。维持“买入”。

    3Q22 公司运营环比改善，但同比仍有一定差距3Q22 民航需求环比有明显改善，但仍处于较低水平。公司3Q22 供给/需求分别环比增长98.6%/111.1%，客座率77.9%，环比提高4.6pct，公司3Q22营收环比提升128.2%至29.51 亿。但同比来看，供给/需求分别同降9.5%/17.1%，为2019 年同期的84%/71%，客座率同降7.2pct。收益水平方面，在更高的燃油成本下，我们测算单位客公里收益同比提升约10%，使得营收同比下降7.3%。1Q-3Q22 整体来看，ASK/RPK 分别同降24.4%/32.7%，客座率74.7%，同降9.2pct，不过仍为行业领先。

    油价压力推升单位成本，公司仍录得明显亏损

    公司3Q22 营业成本35.76 亿，环比增加63.7%，增幅小于营收增幅，使得毛亏损环比缩窄2.67 亿至6.24 亿，同时由于运力回升，公司其他收益环比提升1.27 亿至2.69 亿，使得最终净亏损环比收窄3.17 亿至4.92 亿。但同比来看，由于油价上涨和运力投入减少，单位ASK 成本环比上升31.2%，毛亏损同增7.99 亿，使得最终净利润同比减少6.40 亿。不过我们仍看好公司低成本模式韧性，并在民航需求释放后，公司盈利有望得以快速回升。

    调整目标价至65.45 元，维持“买入”评级

    民航需求仍受限，或将继续对于公司盈利产生拖累，叠加油汇波动，我们调整22E-24E 归母净利润至-23.40/7.39/22.14 亿（前值-16.68/13.01/23.37亿）。不过我们认为经营环境好转过程中，供需结构改善，行业景气将持续提升，低成本优势或将推动公司盈利快速回升。参考公司景气高点估值倍数（2016 年均值为4.8x PB），给予4.8x 2023PB （2023E BPS 为13.64 元），调整目标价至65.45 元（前值63.30 元）。维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，全球疫情影响程度超预期，补贴下滑超预期，安全事故。