投资要点

    　　春秋航空发布2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入66.05 亿元/-23.5%，实现归母净利润-17.37 亿元（去年同期为1.59 亿元）。其中Q3，公司实现营业收入29.51 亿元/-7.3%，实现归母净利润-4.92 亿元（21Q3 为1.49 亿元）。

    　　运营数据：2022 年前三季度，公司ASK、RPK 同比分别-24.4%、-32.7%，客座率74.7%，同比下降9.2pct。其中Q3，公司ASK、RPK 同比分别-9.5%、-17.1%，客座率77.9%，同比下降7.2pct。受疫情反复影响，前三季度公司ASK、RPK 恢复至2019 年的75.5%、61.4%，客座率恢复至2019 年的81%。仅考虑国内，前三季度，公司ASK、RPK 同比分别为-24.1%、-32.5%，客座率74.8%，同比下降9.3pct。

    　　疫情反复+油价高企多重冲击，低供给水平导致成本未能有效摊薄Q3 公司单位ASK 收入0.31 元/+2.4%，单位RPK 收入0.4 元/+11.8%，主要受供需及征收燃油附加费影响。

    　　Q3 公司单位ASK 成本0.37 元/+31.2%，主要因为1）油价高位运行。22Q3 航空煤油进口到岸完税价平均8766 元/吨，同比+93%，环比Q2 上涨10%，2）公司运力水平受疫情影响下滑明显，低利用率推高单位成本。

    　　投资建议

    　　作为国内领先的低成本航空公司，商业模式护城河高筑，成本管控优势明显，助力公司业绩稳定恢复，公司有望效仿海外低成本航司引领行业复苏。考虑到现阶段国内疫情仍反复，公司2022 前三季度亏损同比扩大，我们下调公司2022 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为-19.5、24.1、40.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等。