本报告导读：

    　　防疫措施优化助力出行复苏，下半年主基地上海市场将逐步恢复，春秋有望再现早周期盈利。长期盈利能力有望继续领跑行业，维持增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。考虑疫情影响及国际放开缓慢，下调2022-23年归母净利预测至-16/15 亿元（原16/26 亿元），新增2024 年预测28 亿元。防疫措施优化引导出行复苏，待疫情形势转好，公司有望再现早周期盈利。考虑长期盈利能力将继续领跑行业，维持目标价68.7 元，相当于2024 年22 倍PE。

    　　二季度经历至暗时刻，短期业绩承压。上半年疫情影响显著，公司录得亏损12 亿元，其中Q2 亏损8 亿元。4 月行业国内客流最低不足2019 年两成，随着疫情形势向好，5 月出行开启复苏，6 月加速恢复，但上海市场恢复缓慢。估算公司22Q2机队日利用小时或不到4小时，不足疫前正常水平三成。同时，高收益上海主基地恢复滞后，导致公司客收恢复略慢。

    　　下半年上海稳健恢复，有望再现早周期盈利。疫情以来，公司20Q3、21Q2、21Q3逆势盈利，背后是国内市场以往高盈利蕴藏的盈利韧性，以及低成本优势推动机队周转早周期回升。其中，21Q3 飞机日利用率8.3 小时，净利近1.5亿元。随着防疫措施持续优化调整，助力出行稳步恢复。近期疫情影响下，上海市场相对稳定。待疫情形势转好，上海市场逐步恢复，推动公司机队周转提升与收益加速回升，有望再现早周期盈利。

    　　十四五飞机稳步增长，长期盈利能力将继续领跑行业。公司十四五机队规划增速略低于市场先前预期，仍高于行业整体水平，预计市场份额将继续稳步提升。公司积极争取新增干线时刻，多个中心城市第二机场落地将提供难得的航网优化战略机遇，有助于长期盈利能力继续领跑行业。

    　　风险提示。疫情持续，补贴风险，增发摊薄，汇率油价，安全事故。