事件：春秋航空2022 年上半年实现营业收入36.55 亿元，同比下降33.01%；实现归母净利润-12.45 亿元，同比下降12067.50%；实现扣非归母净利润-13.13 亿元，同比增亏6.94 亿元。

    虹桥机场和浦东机场作为公司主枢纽基地，受本轮疫情影响的严重程度和持续时间空前，导致公司经营业绩出现严重下滑。公司2022 年上半年完成运输总周转量10.06 亿吨公里、旅客周转量106.96 亿人公里、运输旅客637.1 万人次、客座率为72.6%，分别较2021 年同期下降39.5%、40.5%、42.8%和10.6%。

    2022 年上半年，新冠疫情拖累国内出行市场的恢复进程，尤其对于上海、深圳等航空需求旺盛的一线城市冲击更为明显。公司平均客座率为72.6%，同比下滑10.6 个百分点，客公里收益较去年同期增长12.3%，其中国内航线扣除燃油附加费后客公里收益较去年同期增长2.8%。1月、2 月国内客公里收益合计同比提升超20%；但从3 月开始，深圳、上海等地因境外输入病例引发的本土大规模疫情使得出行需求急转直下，日航班量自3 月21 日首次跌破百班次后，共计18 天低于百班次，最低至54 班次，4 月国内可用座公里数同比下降76.0%，客座率低至66.8%。4 月19 日后公司航班量逐步回升，5 月及6 月日均航班量分别回升至约160 班次和270 班次，其中6 月30 日航班量超过350 班次，较疫情前2019 年同日下降不足9%。

    成本管控面临挑战，单位成本同比上升。2022 年上半年，公司单位成本为0.351 元，较去年同期增长33.2%；2022 年上半年，成本管理面临诸多挑战，一方面国际油价受国际政治局势影响进一步上涨，航油价格创历史新高，造成公司单位航油成本上升50.1%；另一方面，二季度以来，公司主要基地上海爆发疫情大幅拖累利用率，4 月份飞机日平均利用率小时也创下公司开航以来单月最低的2.1 小时，2022 年上半年飞机日平均利用率小时同比下滑40.3%。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为-12.2/17.4/28.1 亿元，以最新收盘价计算PE 为-35.1/24.6/15.2。首次评级给予公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。