事件:

    春秋航空发布2022 年中报

    业务方面，1H2022 公司累计运输旅客637.10 万人次/yoy-42.79%，相当于2019 年的59.16%；ASK、RPK 同比分别下降31.72%、40.45%，分别相当于2019年的70.83%、56.08%；客座率为72.61%/yoy-10.65pct，较2019 年下降19.10pct。

    其中2Q2022，公司运输旅客206.66 万人次/yoy-68.02%，相当于2019年同期的37.28%；ASK、RPK 同比分别下降58.60%、65.56%，相当于2019 年同期的45.35%、36.44%；客座率为 73.32%/yoy-14.82pct，较2019 年同期下降17.93pct。

    财务方面，1H2022 公司实现营业收入36.54 亿元/yoy-33.01%，为2019年同期的51.11%；归母净利润-12.45 亿元，扣非归母净利润-13.13 亿元，较2019 年分别下降245.83%、281.20%。

    其中2Q2022，公司实现营业收入12.93 亿元/yoy -59.97%，为2019 年同期的 36.85%；归母净利润-8.08 亿元/yoy-373.87%，扣非归母净利润-8.51 亿元/yoy-437.97%，较2019 年分别下降313.00%、421.12%。

    投资要点:

    疫情冲击需求探底，上半年营收同比下降33.01%上半年受本土多地疫情散发冲击影响，春秋航空客运量仅达到2019年同期6 成水平，其中由于主基地上海地区持续封控，公司4 月客运量同比下降83.08%。通过将飞行、乘务等一线员工调往上海以外市场等方式，公司实现客运量率先复苏，5-6 月客运量环比分别上升58.33%、84.17%，二季度整体客运量恢复至2019 年同期约4 成。

    受此影响，1H2022 公司营业收入同比减少18.00 亿元至36.54 亿元/yoy-33.01%，其中二季度收入减少19.38 亿元/yoy-59.97%。受需求下滑影响，上半年公司客座率同比减少10.65pcts，RASK 为0.24元，较去年同期下降-2.04%。但由于燃油附加费征收标准提升及供给收缩等因素影响，报告期内公司RRPK 达到0.33 元/+12.32%，其中国内线RRPK 为0.32 元/yoy+11.68%。

    油汇双重压力叠加，上半年业绩同比转亏

    成本端，上半年公司营业成本减少5.13 亿元至51.64 亿元/yoy-9.04%，主要系业务量减少及职工薪酬成本降低所致，其中二季度公司营业成本同比减少8.61 亿元，yoy-28.28%。由于上半年布油均价同比上升逾6 成叠加机队周转下降，公司CASK 约为0.35 元/yoy+33.22%，扣油CASK 约为0.24 元/yoy+26.64%。

    费用端，受人民币贬值影响，公司上半年汇兑收益-0.93 亿元/yoy-292.80%。在合并利息支出等项后，春秋航空本期财务费用同比增加2.12 亿元/yoy+195.29%，其中2Q2022 公司财务费用同比上升2.26 亿元。此外，由于航班量下降，公司上半年航线补贴及财政补贴减少，其他收益合计同比减少1.93 亿元。

    中长期起点正在开启，静待行业供需反转

    作为中国低成本航空龙头，春秋航空处在厚雪长坡的细分赛道，长期享受需求红利、竞争格局清晰、具备先发优势，长期逻辑清晰，有望为投资者带来长期超额收益。

    伴随《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台及精准防控体系优化调整，国内防疫进入新常态。而熔断政策的再度调整，则可以视为对国际线恢复拐点的进一步确认，行业中长期的起点正在开启。

    即便在疫情影响下，公司仍在持续巩固和拓展自身航线网络，其西安分公司于今年2 月揭牌，同时成都基地的布局也正在持续推进当中。在成本优势和极具韧性的商业模式加持下，春秋航空业务量恢复行业领先。待疫情消退供需反转，公司业绩有望率先迎来拐点。

    盈利预测和投资评级：尽管短期仍受疫情影响，但公司作为国内低成本龙头，在航空大众化红利加持下有望持续高速成长，综合考虑疫情及业务恢复进度，我们调整公司2022-2024 年营收分别为86.13亿元、155.53 亿元、200.04 亿元，归母净利润分别为-14.60 亿元、12.06 亿元，28.39 亿元，对应2023-2024 年PE 分别为37.38 倍、15.88 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再爆发；行业方面，重大政策变动，航空事故等。