业绩回顾

    　　1H22 业绩符合公司预告

    　　公司公布1H22 业绩：收入为36.54 亿元，同比下滑33.0%；归母净利润为-12.45 亿元，1H21 为0.10 亿元；扣除汇兑损益后归母净利润为-11.76 亿元，而1H21 为-0.26 亿元。2Q22 实现收入12.93 亿元，同环比分别下滑60.0%、45.2%，归母净利润-8.08 亿元，而2Q21、1Q22 分别为2.95 亿元、-4.37 亿元，业绩符合预告。

    　　1H22 客座率承压，客收同比改善。1H22 营业收入同比下降33%，2Q22上海主基地受疫情影响几乎停摆，ASK 同比下降32%，客座率同比下降10.6ppt 至72.6%，客收同比增长12%（较1H19 仍下滑9%），其中国内线客收（0.32 元）同比增长12%，扣油客收同比增长2.8%。

    　　低利用率下，单位营业成本高企。公司1H21 单位ASK 营业成本（含利息费用）为0.37 元，同比增长34%，较2019 同期增长22%。其中单位航油成本/非油成本（含利息费用）同比增长50%/28%，单位非油较1H19 则增长25%，我们认为主要因为公司1H22 飞机日利用率5.6 小时，低于1H21/1H19 的9.3/11.2 小时。

    　　发展趋势

    　　暑期航班量稳步修复，建议关注二十大之后出入境政策变化。根据航班管家的数据及预期，公司2022 年6、7、8 月日均航班量分别为267、393、399 班（2021 年7 月日航班量约435 班），航班量稳步修复。二十大将于10 月16 日召开1，我们建议投资者关注大会后出入境政策变化，如果国际线进一步放开，需求释放，行业供需改善可期。参考美国航空业疫后恢复情况，低成本航空预计在体现自身alpha 的同时，享受行业beta 向上，业绩或将率先恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022-2024 年盈利预测-10.44 亿元、18.75 亿元、29.20 亿元不变（隐含假设国际线恢复至2019 年同期的3%、45%、95%）。当前股价对应2023/2024 年24.1、15.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和61.00 元目标价，对应30 倍2023 年P/E 和19 倍2024 年P/E，较当前股价有23.7%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复、国际线放开进程低于预期、油价上涨、人民币兑美元大幅贬值。