2Q22 亏损环比扩大；看好公司低成本优势和成长性；维持“买入”

    春秋航空1H22 营业收入36.54 亿，同降33.0%，归母净亏损12.45 亿，符合业绩预告净亏损12-13 亿，1H21 为净利润0.10 亿；其中2Q22 公司主要基地浦东、虹桥机场受疫情冲击严重，拖累公司经营，2Q22 归母净亏损环比扩大3.71 亿至8.08 亿。近期全国多地疫情仍较为严重，公司运营修复仍需时间，我们预测22-24 年归母净利润为-16.68/13.01/23.37 亿（前值-2.79/17.49/25.00 亿）。不过疫情控制后，公司低成本优势或推动盈利快速回升，中长期伴随我国低成本航空进一步渗透，公司仍具成长性。给予4.8x2022PB 不变，2022E BPS 为13.18 元，目标价63.30 元。维持“买入”。

    2Q22 上海疫情冲击严重，公司营收环比下降45%2Q22 公司主基地上海两场受到疫情冲击，公司运营遭受较大拖累，2Q22供给/需求分别环比下降51.3%/50.6%，仅为2019 年水平的45%/36%（1Q22 分别为98%/76%），不过公司低成本模式仍存在一定韧性，更为灵活调配机队，客座率为73.3%，环比小幅上升1.1pct。最终2Q22 营收录得12.93 亿，环比下降45.2%，仅为2019 年同期的37%。1H22 整体来看，公司供给/需求分别同降31.7%/40.5%，客座率72.6%，同比下降10.6pct，不过通过收益管理和燃油附加费，1H22 公司单位客公里收益同增12.3%。

    成本刚性、补贴降低、财务费用提升，2Q22 公司亏损扩大公司2Q22 运力投放降幅较大，使得营业成本环比下降26.7%至21.85 亿，不过高油价叠加低运力投入，2Q22 单位ASK 成本环比仍大幅提升50.5%，毛亏损环比扩大2.73 亿至8.91 亿。同时由于运力投放减少，2Q22 航线补贴等其他收益环比下降1.32 亿，叠加人民币贬值，财务费用环比提升1.01亿，最终2Q22 净亏损环比扩大3.71 亿至8.08 亿。1H22 整体来看，单位ASK 成本同增33.2%，毛亏损同比扩大12.87 亿至15.10 亿，并且汇兑损失同增1.41 亿、其他收益同降1.93 亿，使公司录得明显净亏损12.45 亿。

    调整目标价至63.30 元，维持“买入”评级

    近期疫情或将持续对于公司盈利产生明显拖累，我们调整22E-24E 归母净利润至-16.68/13.01/23.37 亿（前值-2.79/17.49/25.00 亿）。不过我们认为伴随疫情缓解，供需结构改善，行业景气将持续提升，低成本优势或将推动公司盈利快速回升。参考公司景气高点估值倍数（2016 年均值为4.8x PB），给予4.8x 2022PB （2022E BPS 为13.18 元），调整目标价至63.30 元（前值70.00 元）。维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，疫情影响程度超预期，补贴下滑超预期，安全事故。