投资要点

    事件：春秋航空发布2022 半年度报告。22H1 公司实现收入36.5 亿元，同比下滑33.01%，恢复至2019 年的51%，归母净利润-12.5 亿元，去年同期归母净利润1041 万元。22Q2 实现收入12.9 亿元，同比下滑60%，恢复至2019 年的37%，Q2 归母净利润-8 亿元，环比亏损增加，去年同期为净利润3 亿元。

    经营数据：上半年疫情严峻形势下经营数据大幅下滑

    3 月起，全国散发疫情不断，对公司经营带来严峻挑战。22H1 公司ASK\RPK\客座率分别同比下滑32%\40%\11pct，旅客运输量同比下滑43%；22H1 公司ATK\RTK\货邮运输量分别同比下滑32%\40%\16%。二季度以来，公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率，22H1 飞机日均利用率小时仅5.6 小时，同比下滑40%。

    上半年共引进飞机3 架。22H1 公司共引进3 架A320neo 飞机(全部为Q1 引进），无退出飞机。截至22 年6 月30 日，公司总机队规模116 架，其中A321neo9 架、A320neo24 架、A320ceo83 架，平均机龄6.3 年。

    1、2 月份经营良好，上半年单位客收同比增加22H1 客运收入35 亿元，收入占比97%，客运收入同比-33%，客公里收益0.33元，同比+12%，其中国内、国际、地区客公里收益分别+12%\77%\1%。客公里收益同比提升主要由于1、2 月国内疫情平稳下经营良好，1、2 月客公里收益同比提升20%。

    成本费用：疫情期间飞机利用率大幅下降，导致22H1 单位成本大幅增长22H1 营业成本51.6 亿元，同比下滑9%。上半年航油价格创历史新高，航空煤油1-6 月均价同比提升约75%，营业成本中航油成本占比同比提升4pct 至32%。单位成本方面，22H1 单位成本0.35 元，同比+33%，其中单位航油成本0.11 元，同比+50%，单位非航油成本0.24 元，同比+27%。22H1 单位销售费用和单位管理费用分别为0.0053 元和0.0064 元，与去年同期相比小幅增长。

    资产负债：资产负债率有所上升，仍为A 股上市航司最低截至22H1，公司资产负债率68.57%，与年初相比提升4pct，仍低于其他上市航司。22H1 流动比率、速动比率分别为0.78、0.77，账面货币资金74.7 亿元，与年初相比+2 亿元。公司2 月非公开发行不超过35 亿元股票获批，4 月公告拟发行不超过50 亿元公司债券，较为宽松的现金流情况有助于提升公司在疫情期间的抗风险能力。

    其他收益&汇兑损益：其他收益共4.2 亿元，其中3.2 亿元为航线补贴，同比减少32%。受上半年人民币贬值影响，公司22H1 录得汇兑损失9256 万元，去年同期为汇兑收益4801 万元。

    6 月起经营数据有所回暖，静待行业复苏供需反转公司5 月及6 月日均航班量分别回升至约 160 班次和 270 班次，其中6 月30 日航班量超过 350 班次，较疫情前 2019 年同日下降不足 9%，根据航班管家数据，7 月航班执飞量恢复趋势延续，下半年经营情况有望好转。待行业复苏，需求将迎来大幅改善，公司有望展现强业绩弹性。

    盈利预测：考虑到2022 年疫情带来的负面影响，我们略下调22 年的盈利预测，随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现，我们预计23、24 年将逐步释放业绩弹性，维持此前对于23、24 年的盈利预测。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为-12.6、13.1、30.2 亿元，不考虑增发摊薄，对应EPS 分别为-1.38、1.43、3.29 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情、油价、汇率、突发事件等。