事件：春秋航空公布2022 年上半年业绩，2022H1实现营业收入36.54 亿元，yoy-33.01%，营业成本51.64 亿元，yoy-9.04%。上半年航空市场受多重外部负面因素影响，公司录得亏损归母净亏损12.45 亿元，与去年同期相比由盈转亏。

    　　上半年国内市场疫情散发严重，民航业运营形势严峻。2022 年三月开始国内疫情持续散发，航空主要市场均出现大范围疫情。春秋航空基地城市上海封控对公司运营造成较大负面影响。公司2022H1 可用座公里为147.3 亿人公里，yoy-31.42%，旅客周转量为106.96亿人公里，yoy-40.45%。春秋航空上半年平均客座率为72.61%，同比减少10.65%。疫情期间公司飞机停场率增加，市场供给收缩导致票价提升，春秋航空上半年国内航线RASK为0.321 元，yoy+11.68%，国际航线RASK 为3.881 元，yoy+76.81%。

    　　市场环境影响机队利用率降低，油汇波动增大成本端压力。上半年航空油价剧增叠加疫情影响下公司飞机利用率大幅下降，公司单位燃油成本同比增长50.1%，航班数的运输人数的减少导致固定成本难以摊薄，2022H1 公司整体单位成本为0.351 元，yoy+33.2%。上半年人民币相对美元贬值严重，相较年初贬值幅度最高达到6.4%，公司上半年汇兑损益达到9256 万元，财务费用同比增加95%。同时公司已通过签署远期外汇合约规避外汇风险，2022 年上半年末春秋航空利润对汇率敏感度低于2021 年末水平，汇率影响相对可控。

    　　持续加密低线城市航线，灵活调整航网结构。疫情期间春秋航空积极应对上海地区航班控制、调整航网结构，围绕新疆、石家庄、成都等地新增以及加密临时航班，充分调用公司运力。灵活布局航线以及率先进入暑期热门市场的策略有效推动公司航班量在暑运前期快速恢复。第二季度末春秋航空最高单日航班量达到350 班，恢复至疫情前的90%，恢复速度领先行业。从航空公司竞争角度看，未来随着春秋不断加密基地间对飞航线、提升航线掌控力与票价，公司有望获得更多溢价空间。

    　　投资分析意见： 2022 年国内疫情散发影响超出预期，行业遭受重创。我们下调2022E盈利预测至-16.22 亿元（原预测为-2.75 亿元），下调2023E 盈利预测至20.31 亿元（原预测为26.44 亿元）。后疫情时代我们认为未来春秋航空将进入高质量发展阶段，有望通过份额提升提高收益水平，维持2024E 盈利预测为40.22 亿元，2022E-2024E 盈利预测对应现股价PE 为-28 倍，22 倍和11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内各地疫情大面积反复，油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期