投资要点

    　　春秋航空发布2022 年中报。上半年公司实现营业收入36.54 亿元，同比下滑33.01%，实现归母净亏损12.45 亿元，同比转亏。其中，二季度内公司实现营业收入12.93 亿元，同比下滑59.97%，实现归母净亏损8.08 亿元，去年同期盈利2.95 亿元，同比转亏。

    　　公司面对疫情显现运营灵活性：在二季度上海主基地停摆时，公司及时调整航线结构，并将运力转移至其他市场，有效降低了疫情对公司运营的影响，但上半年疫情对公司的运营影响仍然显著。

    　　运量承压带动收入下滑：公司上半年公司投放运力147.31 亿座公里，同比下滑31.72%，实现旅客周转量106.96 亿客公里，客座率为72.61%，同比下滑10.65 个百分点。票价受燃油附加费支撑有所上升。上半年公司实现每客公里收益0.331 元，较去年同期上升12.32%。

    　　利用率下滑带动单位成本上升：受疫情影响，公司上半年飞机日利用率同比下滑40.26%为5.55 小时，在利用率压力下，上半年公司实现单位成本0.351 元，较去年同期增长33.2%。

    　　投资策略：疫情期间春秋航空α能力持续验证（2020 年国际转国内运力顺利切换，2021 年石家庄疫情运力顺利切换，2022 年上海兰州疫情运力顺利切换），潜在β弹性也大幅增厚（20-23 年维持运力高增长，预计23年运力同比19 年增40%以上；疫情期间获取大量一二线宝贵时刻），当前盈利弹性仍被低估（行业盈利弹性来自于国际航线触发的供需整体紧平衡，而非国际航线局部的盈利能力）。考虑到疫情影响，调整盈利预测，预计2022-2024 年春秋航空EPS 分别为-1.19、3.15、5.01 元/股，对应8月30 日股价PE 分别为-41.6、15.7、9.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等