春秋航空公告2022H1 业绩：营业收入同比下降33.01%至36.54 亿元，归母净亏损持续扩大至12.45 亿元，同比转亏。

    上半年主枢纽基地受疫情影响严重，同比转亏。2022 上半年，公司主枢纽基地受到上海疫情直接影响，叠加国际油价走高、人民币贬值等因素，公司业绩同比转亏。从财务数据看：营业收入同比下降33.01%至36.54 亿元，归母净亏损达12.45 亿元。从经营数据看：1）ASK/RPK 分别较去年同期下降31.72%/40.45%；2）客座率同比下降10.65 个百分点至72.61%；3）客公里收益同比增长12.32%。

    曲折中复苏，三季度有望环比改善。上半年，国际环境复杂严峻+国内疫情多发散发的形势下，民航业在曲折中复苏。6-7 月随着上海恢复，叠加暑运旺季启动，国内市场出现了快速恢复，上市航司经营状况均有所恢复，其中春秋航空ASK/RPK 月环比增长49%/49%，运力恢复至2019 年的92%，需求恢复至2019 年的79%，恢复进度行业领先。8 月，国内疫情再度反复致出行再次受到影响，尤其是热门旅游地区受到影响较大，恢复态势出现停滞，但仍显著好于二季度低谷。我们认为三季度环比二季度应呈现改善态势，但因短期疫情影响，难以完全恢复。

    维持“强烈推荐”投资评级。春秋航空较同业优势明显，中短期、长期催化剂充分：1）中期来看，中国民航需求将在未来两年迎来重大反转，预计2023年国内市场有望迎来全面修复，国际市场将在2023-24 年修复；2）公司深耕国内市场，国内需求的率先恢复利好公司在同业中实现较快恢复；3）公司作为低成本航司龙头，“两单两高两低”的成本管理模式赋予公司经营优势，疫情期间公司持续引进运力、市场份额逆势扩张为后疫情时期积累势能，公司将长期受益于二三线城市民航需求的挖掘。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为-17 亿元、9 亿元、25 亿元。建议关注中期航空板块整体性机会，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；疫情影响超预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。