事件：公司发布2022 年中报。公司22 年上半年实现营业收入约36.5 亿元，同比减少33.0%；实现归母净亏损12.5 亿元，较上年同期（盈利0.1 亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损13.1 亿元，较上年同期亏损（0.6 亿元）扩大12.5 亿元。其中Q2 归母净亏损为8.1 亿元，较上年同期（盈利3.0 亿元）由盈转亏，环比Q1（亏损4.4 亿元）扩大3.7 亿元。

    国内疫情反复，ASK、日利用率大幅下降。22 年上半年，国内疫情反复对航空出行市场的影响较为严重，上海作为公司注册地，虹桥机场和浦东机场作为公司主枢纽基地，受本轮疫情影响的严重程度和持续时间空前。22 年上半年公司可用座公里（ASK）较21 年同期下降31.7%，较19 年同期下降29.2%，其中国内航线ASK 较21 年同期下降31.4%，较19 年同期上涨7.7%；国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降99.1%、96.5%。公司22 年上半年综合客座率为72.6%，较21 年同期减少10.7pct，较19 年同期减少19.1pct。公司22年上半年飞机日利用率为5.55 小时，较21 年同期减少3.74 小时，较19 年同期减少5.64 小时。公司22 年6 月底共运营116 架客机，较21 年底增加2.7%，较21 年6 月底同比增加7.4%，低于上年同期增速（12.5%）。

    客公里收益上升，客运收入下降。22 年上半年公司客公里收益为0.331 元，较21 年同期增加12.3%，较19 年同期下降9.1%，其中国内、国际、地区客公里收益较21年同期分别增加11.7%、76.8%、0.9%，较19年同期分别变化-9.1%、+913%、+5.1%。综合量价影响，公司22 年上半年客运收入为35.4 亿元，较21 年同期下降33.1%，较19 年同期下降49.1%。

    油价上涨、外汇管理难度加大，加剧公司财务亏损。22 年上半年国际油价居于高位，航油价格创历史新高，导致公司单位航油成本同比上涨50.1%；不过公司通过精细化管理降本增效，22 年上半年整体单位成本同比上涨33.2%。在日利用率下降背景下，公司22 年上半年主营成本同比下降9.0%，低于主营收入降幅（33.0%）。受此影响，公司22 年上半年毛利率为-41.3%，同比减少37.3pct。此外，公司自21 年起实行新会计准则，经营租赁进表使得公司美元负债敞口显著放大，22 年上半年产生净汇兑损失9,256.4 万元，导致财务费用同比大幅上涨195%。

    投资建议：国内疫情反复对航空需求冲击严重，但公司依靠自身竞争优势，产能恢复速度领先同业；此外公司继续保持积极的产能扩张策略，随着未来航空需求复苏，公司的盈利能力将快速恢复，同时成长性将逐步体现。我们维持公司22-24 年净利润预测分别为-9.8 亿元、+14.6 亿元、+25.1 亿元；基于行业基本面短期底部已过，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。