业绩

    8 月30 日，春秋航空发布2022 年半年度报告。2022H1 营业收入为36.54亿元，同比下降33%；归母净利为-12.45 亿元，2021 年同期为盈利0.1 亿元；2022Q2 营业收入为12.93 亿元，同比下降60%；归母净利为-8.08 亿元，2021 年同期为盈利2.95 亿元。H1 净利润位于业绩预亏公告中间值。

    分析

    H1 票价同比增长，供需大幅回落。H1 国内疫情反复，公司主基地上海Q2受明显冲击，尽管公司快速调配运力，供需仍大幅回落。H1 公司ASK 同比下降32%，其中Q2 下降59%；H1 RPK 同比下降40%，其中Q2 下降66%；H1 客座率同比下降10.65pct 至72.61%。燃油附加费征收及国际票价上涨，H1 客公里收益同增 12.3%，其中国内线扣除燃油附加费后的客收增长 2.8%。综合影响下H1 公司收入同比下降33%，其中Q2 下降60%。

    高油价叠加低周转，盈利再度承压。H1 国内航油出厂价持续上行，叠加公司飞机利用率下降40%至5.55 小时，导致成本端承压。H1 公司单位座公里成本同比上升33.2%至0.351 元，营业成本同比下降9%，低于收入降幅，盈利再度承压。费用率方面，H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、2.6%、1.6%、8.8%，合计增长8.4pct，其中财务费用率增长6.8pct系人民币贬值导致0.93 亿元汇兑损失。H1 其他收益4.2 亿元，同比下降32%。H1 公司亏损12.45 亿元，其中Q2 亏损8.1 亿元，超出先前假设。

    机队引进速度高于行业，业绩恢复确定性较强。截至7 月公司机队规模为117 架，包括自购飞机65 架及经营租赁飞机52 架，较年初净增4 架，估算机队增速高于行业。考虑疫情期间公司灵活将国际运力转回，机队得到较好消化，且积极获取二线机场时刻增量，航网取得边际改善，单机盈利能力有望提升。若国内疫情影响持续减弱，公司业绩同比恢复的确定性较强。

    投资建议

    考虑2022Q2 疫情影响及油价上行超出先前假设，下调公司2022 年净利预测至-13.9 亿元（原-5.7 亿元），维持2023-24 年净利预测18.8 亿元、28.2亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。