春秋航空预告2022H1 业绩，预计亏损12-13 亿元。公司上半年受上海疫情冲击，业绩遭遇谷底。建议关注国内需求复苏推动的公司业绩改善。长期来看，公司低成本模式相较同业优势显著，有望持续受益于低线城市需求增长。

    　　否极泰来，关注航空业中期需求反转。2022 年4 月，行业由于需求低谷、油价攀升、行业安全事故、人民币贬值等一系列不利因素，复苏进程中断。复杂的内外状况导致了行业此次低谷的持续时间、影响范围超出过去两年，但也为行业提供了一个好的投资机会——边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。2020 年疫情以来，国内民航需求虽数次探底，但一旦出行管制放松，需求都迅速反弹，展现出国内需求韧性。6 月上海解封后，行业加速复苏，目前国内客运航班已突破万班，相较谷底的2000 多班，复苏强劲。若疫情没有大规模反复，国内需求有望在上海复苏的推动下快速恢复。

    　　公司作为低成本航空龙头，疫情期间韧性彰显，市场份额逆势扩张。“两单两高两低”成本管理模式下，疫情前公司平均客座率91%、飞机利用率11小时，均领先同业；单位成本低于三大航27%，平均单机净利润约1900 万元/年，盈利能力行业领先。2020 年疫情爆发以来，公司受益于优秀的成本管控和灵活的运力调度，经营和财务数据表现优于同业。近两年公司深耕国内市场，同时持续引进飞机，2020-21 年公司机队数量分别同比增长10%-11%，高于全行业2%-4%的增速；全国市占率从2019 年的3.4%提升到2021 年的5.3%，实现逆势扩张，为后疫情时代积累势能。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计春秋航空2022-24 年归母净利润分别为-11.6/11.6/24.3 亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应19.4 倍2024年P/E。我们认为春秋航空相较同业优势明显，中短期、长期催化剂充分：1）中短期受益于国内航空需求，尤其是上海地区需求的复苏，2023 年国际航班有望迎来转折点，行业面临上行周期；2）公司作为低成本航空龙头，疫情以来韧性彰显，国内市场份额逆势扩张，为后疫情时代积累势能；3）长期来看，低成本航空模式有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期；经济下滑影响航空需求；油价大幅上涨，人民币大幅贬值