事件：2021 年营业收入108.58 亿元，同比增长15.85%；归母净利润0.39亿元，同比增长106.65%；扣非归母净亏损1.10 亿元，亏损同比收窄86.27%。2022 年第一季度营业收入23.60 亿元，同比增长6.18%；归母净亏损4.37 亿元，扣非归母净亏损4.63 亿元，同比去年同期亏损程度小幅扩大。

    21 年国内线业绩逐步修复，疫情反弹扰乱复苏节奏。经营数据方面，2021年公司完成旅客运输量2130.34 万人次，同比增长14.58%；RPK 同比增长14.02%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动21.25%、-94.71%、-39.76%；ASK 同比增长9.62%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动17.38%、-92.53%、-49.47%；平均客座率为82.87%，同比增长3.20 个百分点；客收同比增长2.30%至0.31 元。22Q1 公司完成旅客运输量430.44万人次，同比下降7.91%；RPK 同比下降6.88%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动-6.79%、-55.07%、86.46%；ASK 同比减少0.12%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动0.13%、-44.21%、17.96%；平均客座率为72.26%，同比下降5.25 个百分点。

    模式优势支撑业绩，疫后复苏先于行业。整体上公司表现优于行业，作为低成本航司复苏难度低于全服务航司，国内线在多地出现疫情反复影响居民出行意愿的背景下表现仍远超2019 年水平。22Q1 公司国内线ASK、RPK 仍分别为2019 年同期的149.61%、116.80%。得益于低成本运营模式，公司复苏韧性领先行业，预计疫情稳定后将保持现有优势。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年实现归母净利润3.09 亿元、8.66 亿元与18.15 亿元，对应当前股价的PE 为136、49 和23 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。