事件：

    　　春秋航空发布2021 年年报以及2022 年一季报

    　　业务方面， 2021 年全年公司累计运输旅客2,130.35 万人次/yoy+14.58%，相当于2019 年的95.14%；ASK、RPK 同比2020 年分别上升9.62%、14.02%，分别相当于2019 年的94.91%、86.61%；客座率为82.87%/yoy+3.20pct，同比2019 年下降7.94pct。

    　　2022 年第一季度公司运输旅客430.44 万人次/yoy-7.91%，相当于2019年同期的82.36%；ASK、RPK 同比2021 年分别下降0.12%、6.88%，相当于2019 年同期的97.52%、76.45%；客座率为 72.26%/yoy-5.25pct，同比2019 年下降19.92pct。

    　　财务方面，2021 年公司实现营业收入108.58 亿元/yoy+15.85 %，为2019年同期的73.35%；归母净利润0.39 亿元/yoy+106.65%，扣非归母净利润-1.10 亿元/yoy+86.27%，同比2019 年分别下降97.88%、106.92%。

    　　2022 年一季度公司实现营业收入23.60 亿元/yoy+6.18%，为2019 年同期的64.85%；归母净利润-4.37 亿元/yoy-53.46%，扣非归母净利润-4.63亿元/yoy-47.54%，同比2019 年分别下降192.10%、200.61%。

    　　投资要点：

    　　2021 年实现扭亏，经营韧性凸显

    　　尽管2021 年下半年国内航空业复苏受本土零星的疫情散发干扰，但春秋航空凭借低成本运营模式的韧性及灵活的运力调整，全年客运量、ASK 同比分别增长14.58%、9.62%，均已达到2019 年同期9成以上水平。受益于国内线需求回暖，公司2021 年营业收入增加14.85 亿元，同比上升15.85%，RASK约为0.25 元，同比上升6.41%。

    　　成本端，2021 年布油均值同比上涨约6 成，带动燃油成本增加10.70亿元，同比上升46.64%；营业成本增加13.55 亿元，同比上升13.58%。新租赁准则下，公司CASK 为0.27 元，与上年基本持平。

    　　此外，公司年度航线补助增加1.03 亿元，同比上升11.02%。但由于财政补贴减少，其他收益与2020 年同期接近。需求回升叠加轻装上阵，春秋航空2021 年归母业绩实现同比扭亏。

    　　1Q2022 疫情再度反弹，油价高企业绩承压

    　　受2022 年3 月本土散发疫情及安全事故等多因素干扰，公司一季度客运量同比减少7.91%，其中1、2、3 月春秋航空客运量同比增速分别为24.83%、41.55%、-60.90%。2022 年一季度公司营业收入增长1.37 亿元，同比增加6.18%，预计由春节旺季客公里收益提升所致。同时由于1Q2022 布油均价同比上涨约六成，带动公司营业成本增加3.48 亿元，同比上升13.23%。但本期所得税费用为-1.45亿元，同比减少0.53 亿元。在航空出行需求低迷、油价高位等影响之下，公司2022 年一季度归母净亏损小幅扩大1.52 亿元至-4.37 亿元。

    　　疫情扰动下航网逆势扩张，中国低成本龙头蓄势待发尽管业务受疫情频繁干扰，但春秋航空积极拓展自身航网，2021 年先后增开南昌和大连基地。同时公司深耕国内市场实现逆势扩张，2022 夏秋航季时刻量同比增长21%。近期受安全事故和上海疫情反弹等因素影响，航空出行需求受到明显抑制，行业景气程度处于低位。随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》公布，我国抗疫已经进入下半场，航空业中长期起点或将于今年开启。作为中国低成本航空龙头，春秋航空处在厚雪长坡的细分赛道，享受需求红利、竞争格局清晰、具备先发优势，有望为投资者带来长期超额收益。

    　　盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，预计公司2022-2024 年营业收入分别为118.75 亿元、157.50 亿元、189.42亿元，归母净利润分别为-5.60 亿元、11.95 亿元、26.80 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为35.26 倍、15.72 倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再爆发；行业方面，重大政策变动，航空事故等。