公司发布2021 年报：1）21 年营收108.6 亿，同比增长15.85%，较19 年下降26.7%，实现盈利0.4 亿（20 年同期亏损5.9 亿），扣非后亏损1.1 亿。分季度：

    Q1-Q4 扣非净利分别为-3.1、2.5、1.2 和-1.6 亿。Q4 受疫情影响，收入22.2 亿，同比下降12.8%。2）汇兑损益：21 年人民币升值2.3%，实现汇兑收益0.7 亿。

    3）其他收益：13.3 亿元，同比增长4.9%，其中Q4 为4.3 亿，同比下降33.9%。

    公司年报亮点：单位收益水平提升、而成本继续保持领先优势，造就21 年唯一盈利上市航司。1）单位收益同比提升。21 年客公里收益0.31 元，同比增长2.3%，较19 年同期下降15.4%，座公里收益0.25 元，同比增长6.4%，较19年下降22.8%。2）成本端：因全年航油价格同比增36%，航油成本33.6 亿，同比增长47%，导致全年营业成本113.3 亿，同比增长14%，但扣油成本80亿，同比增长4%。座公里成本0.273 元，同比增长4%，较19 年下降9%；座公里扣油成本0.192 元，同比下降5%，较19 年下降6.2%，公司保持了成本领先优势。费用角度：21 年三费合计（扣汇）为7.8 亿，同比增长74.4%，扣汇三费率7.2%，同比增加2.4pts。3）疫情之下，公司展现低成本航空的顽强生命力，实现国内市场逆势扩张。机队规模看：公司20 和21 年分别净增飞机9 架和11 架，增速分别为9.7%和10.8%，远超行业2.2%和约4%的增速；市场份额看：21 年公司运送旅客人次占上海两场吞吐量比例约14.3%，份额较20 年提升1.2 个百分点。此外，21 年公司在石家庄机场和扬州机场市场份额继续保持首位，兰州机场排名升至第一，揭阳和沈阳机场也快速上升至第二位。

    公司发布2022 年一季报：1）22Q1 营收23.6 亿，同比增长6.2%，较19 年下降35.2%，亏损4.4 亿（21 年同期亏损2.9 亿），扣非后亏损4.6 亿。2）其他收益：2.7 亿元，同比下降5.3%。3）经营数据：受疫情影响，与19 年同期比，客座率下降19.9pts，其中国内下降20.3pts，国际下降48.7pts。4）收益水平：

    测算22Q1 客公里收益0.32 元，同比增长15.1%，较19 年同期下降15.3%，座公里收益0.23 元，同比增长7.3%，较19 年同期下降33.6%。5）成本费用：

    Q1 营业成本29.8 亿，同比增长13%。测算航油成本9.6 亿，同比增长22%，期内国内油价综采成本同比增长55%。扣油成本20 亿，同比增10%。座公里成本0.3 元，同比增长13%；座公里扣油成本0.2 元，同比增长10%。

    投资建议：1）盈利预测：基于3 月以来上海疫情影响时间及幅度超出此前预期，而公司为上海市场主基地公司，运营受到制约，同时基于油价仍维持在100美元左右的高位，而需求低迷尚无法有效通过燃油附加费机制传导成本，我们调整22-23 年盈利预测至预计实现归属净利分别为2.1 及22.6 亿（原预测为12.4 及26.9 亿），引入2024 年28.3 亿的盈利预期，不考虑增发影响，对应23-24 年EPS 分别为2.5、3.1 元，PE 为19、15 倍。2）投资建议：持续看好公司低成本龙头中长期核心竞争力，预期未来行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。维持估值方式，给予2023 年25 倍PE，对应一年期目标市值565亿及61.7 元的目标价，预期较当前34%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。